研究结论
事件:1 月21 日,国家统计局公布2018 年以及12 月经济数据:全年四个季度,GDP(不变价)同比增速依次为6.8%、6.7%、6.5%、6.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
工业增加值回暖反映的是上游产量的增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)12 月工业增加值同比录得5.7%,前值5.4%,出现了小幅度的回暖,但仍然低于下半年的增长中枢5.8%,更大幅度低于上半年中枢6.5%。回暖主要由上游采矿业带来,12 月采矿业增加值同比增长3.6%,增速较11 月加快1.3 个百分点,而制造业和能源供应业分别下滑0.1、0.2 个百分点。采矿业增速处于2015 年9 月以来相当高的水平,仅次于18 年10 月3.8%,这一增长反映的是环保放松以及供给侧改革红利趋近尾声(从同比的角度):(1)2018Q4 全国工业产能利用率为76%,Q3 为76.5%,延续下行趋势;(2)PPI 虽然早已进入下行区间,但目前尚高于0,上游企业生产动力犹在,11 月粗钢、有色同比增速双双创下2015 年下半年以来新高。
制造业投资增速保持稳定,基建小幅改善,政策体现仍待时间。1-12 月固定资产投资累计同比增速5.9%,与1-11 月持平,其中采矿业增速较大幅度下滑(4.1%,前值8.6%),制造业维持9.5%不变。制造业各行业中,附加值较高的行业如专用设备、电气机械及器材、计算机通信电子仍然保持两位数高增,此外化学原料及化学制品制造业连续第6 个月改善,汽车制造业在18年9 月录得1.7%的低点后,连续3 个月回升。基建增速小幅上升0.1 个百分点,12 月录得3.8%,前值3.7%,仍明显低于18 年8 月及之前水平,对基建尤其是重大项目的政策促进仍待时间体现。
12 月社会消费品零售总额同比增长8.2%,在CPI 涨幅下降的背景下,实际增长创18 年7 月以来新高,同比6.7%,前值5.8%,多数行业增速改善:(1)酒类消费增长最多,12 月较11 月高5.3 个百分点,连续3 个月名义同比上行;(2)同样改善的还有家具和通讯器材,家具消费重回两位数增长(12.7%,前值8%),通讯器材跌幅收窄(-0.9%,前值-5.9%);(3)可选消费与石油制品仍然较差,化妆品(1.9%,前值4.4%)、金银珠宝(2.3%,前值5.6%)、文化办公用品类(-4%,前值-0.4%)有不同程度下滑,石油及制品类(5.8%,前值8.5%)也形成拖累。从城镇居民人均消费性支出同比增速来看,18Q4 也较前值改善(6.8%,Q3 为6.5%)。
工资收入增长趋缓,但占比高于17 年同期,居民收入增长承压。2018 年末,全国居民人均名义可支配收入累计同比增长8.7%,Q3 为8.8%,如果考察实际增长,则Q4 为6.5%,系2017 年以来最低。分类来看,工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别增长8.3%、7.8%、12.9%,8.9%,去年同期8.7%、6.7%、11.6%、11.4%。需要注意的是,虽然工资性收入的增速下滑,但与去年同期相比其占比在提高,Q4 为56%,17Q4 为52%。
宏观经济增长放缓已成为共识。12 月数据进一步表明,上游存在一定的产量与价格(利润)的矛盾,中下游是政策利好与需求放缓的矛盾,在此背景下,观察稳增长政策对需求的结构性改善是未来重点。展望2019 年年初走势,由于18 年年初的较高基数(工业增加值18/1 环比0.57%,当前0.54%),同比增长预计稳中有降,稳增长政策对投资的拉动预计将在年后更大规模释放,叠加针对企业与居民的一系列减税降费,GDP 增速大幅下降的空间有限。
风险提示:中美贸易谈判进程影响国内重要产业的供需格局。