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昭衍新药研究报告:东兴证券-昭衍新药-603127-2019年中报点评:中报业绩超预期,全年高增长趋势不变-190813

股票名称: 昭衍新药 股票代码: 603127分享时间:2019-08-13 14:57:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡博新
研报出处: 东兴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 817 KB 分享者: sla****05 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告摘要:
  事件:
  2019年8月12日,公司发布2019年中报,实现营业收入2.01亿元,同比增长48.65%,归母净利润4014万元,同比增长78.86%,扣非后归母净利润2863万元,同比增长87.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  观点:
  收入利润超预期,扣非端环比改善明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)报告期内,公司收入、利润持续高增长,超出我们预期,尤其是扣非端同比增速87.2%,相对于2019Q1的-18.1%,环比改善明显。我们认为,1)目前公司业务结构稳定,收入、利润的持续高增长仍由临床前评价提供主要贡献,报告期内公司合理排单结单,充足在手订单得以有序快速释放,同时苏州新产能投放带来项目的安排执行能力进一步提高。2)由于公司排单结单的季度差异特点,一直以来一二季度收入利润在全年占比相对较小(2018分别为33%和21%),故报告期内高增速对全年预期影响不大,预计2019年保持30%以上的收入增速。3)扣非端环比改善明显,主要原因为Q1利润基数小,容易受成本等影响产生较大波动,公司临床一期与PV新业务尚处于投入期亏损状态,预计Q2逐步好转;同时Q1新增员工成本同比增加较多,随着Q2苏州新产能投产收入增加,新增员工成本影响逐步减弱。
  重要财务指标良好,高速增长有保障:报告期内,公司实现毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率同比变化较小,费用水平控制良好,同时临床前评价业务合同额保持高速增长,截至报告期末公司在手订单10亿元(同比增长17%),报告期内新增合同额4.5亿元(同比增长21%),充足的订单有望随着公司新产能的投入快速释放,未来三年内高速增长有保障。
  积极开展股权激励,解锁条件彰显信心:公司近期发布2019年股票期权与限制性股票激励计划草案,拟向243名员工累计授予权益169.9万份,对应解锁条件为2019-2021年每年实现30%收入增速,进一步彰显了公司对于未来快速发展的信心,我们判断利润增速有望实现更高。
  内生高增长确定性强,业务拓展外延可期:1)公司深耕药物临床前评价多年,此前产能几乎达满,报告期内新产能开始投产将带来巨大业绩弹性,充足在手订单将快速释放,两三年内高增长趋势不变;公司日前披露在重庆、梧州等地建设新药评价中心项目将为长期发展提供保障。2)公司持续提高CRO领域整体竞争力,加速药物警戒、一期临床试验等新业务布局,培育新的利润增长点,将进一步提高公司成长天花板。3)预计2019年底前完成收购美国公司Biomere的临床前CRO业务,将与公司业务产生协同效应,盈利能力得到提升,同时将进一步扩大“昭衍”品牌的海外影响力,为后续的国际化外延发展奠定坚实基础。
  公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019年至2021年归母净利润分别为1.61亿元、2.30亿元、2.97亿元;EPS分别为1.00元、1.42元和1.84元,对应PE分别为54X、38X和30X。我们看好公司是国内安全性评价领域绝对龙头,在国内CRO行业高景气下,业绩高增长兼具爆发性与可持续性。2019年新增产能投产提供未来两年巨大业绩弹性,国内外业务外延拓展能够不断提高公司天花板,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:行业竞争加剧;业务拓展不及预期;医药政策不利变动等。
  
  

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