核心观点
　　当前部分银行经营风险逐渐暴露，关于银行市值是否会出现“黑天鹅”的担忧也有所抬头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】保安全、防风险是驱动银行市值的基础要素，我们梳理的监测指标体系可作为保障市值安全的底线。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当银行各项安全性指标均达标后，“踩雷”风险基本排除。银行市值中枢仍主要由银行的净资产规模决定。由于行业负债率稳定，资产负债联动性强，我们从资产端出发，探究银行的规模扩张。银行资产扩张速度受供需结构影响，扩张路径与金融监管方向强相关。1）银行扩表速度受供需两方面限制。供给端，资本充足水平限制银行投放风险资产的能力；需求端，经济增速决定融资需求中枢，投资易受政策影响，是需求的重要扰动项，不同类型银行扩表速度基本同步。2）银行扩表路径受金融监管影响大，经历了从对公、同业、零售之间的交叉转变。总体来讲，在当前监管形势及经济结构下，银行扩表路径偏向传统存贷。长期经济结构中消费占比持续提升，银行中居民部门相关资产占比仍有望继续提高。
　　在净资产规模之外，盈利能力和资产质量也是影响市值的重要因素。盈利水平受宏观经济、银行本身资产配置结构影响。真实不良率与流动性环境、经济增速强相关。1）行业整体盈利水平长期取决于宏观经济情况。银行盈利能力预判应关注其在既定大环境下资产配置的方向。2）真实不良率的预判可以参考政策方向，主要是货币和信用市场的流动性，其流动性越高，预示当前不良边际恶化压力越大。真实不良率与企业偿债能力强相关，偿债能力预判应关注经济增速和投入资本回报率。经济缓慢减速，企业盈利下滑但不足以构成债务违约，则不会显著影响银行的不良率。企业投入资本回报率高于融资成本的程度越小，其相关资产的不良生成率越高。银行甄选资金投放标的时，标的企业的投入资本回报率相对融资成本应有一定的安全边际，才能有效控制不良生成率。
　　当前银行市值增长的看点在于把握结构性融资需求增量，提高资产收益率并控制风险。扩表中，银行供给端不构成约束，需求的结构性复苏将带来扩表的增量。高技术及战略新兴产业和基建政策扶持力度较大，融资需求增量可期。信贷及债券配置均有空间。零售资产收益率较高，风险较小，零售资产占比有望进一步提升。
　　资产扩张、盈利和资产质量变动导致市值波动，三者平稳则熨平市值。以资产扩张、盈利提升和资产质量改善的招行为例，验证了银行业粗放经营时代，资产扩张是招行市值的主要影响因素，进入精耕细作时代后，盈利提升及资产质量改善是招行市值驱动的主要因素。以资产扩张、盈利及资产质量变动都较为平稳的建行为例，验证了三要素变动较小时，建行市值波动也较小。
　　投资建议与投资标的
　　当前外部不确定风险增加，银行板块防御性凸显，建议关注经营稳健，防御性佳的大行。消费对经济增长的贡献仍在提升，个人金融业务仍有望快速发展，建议关注零售业务具有先发优势、线上金融取得进展的银行。深耕区域的优质中小行借力扶持民营中小微的政策东风，或可加速发展。具体标的建议关注招商银行(增持)、工商银行(未评级)、建设银行(未评级)、常熟银行(未评级)。
　　风险提示
　　国内经济仍有下行压力，外部不确定风险处于高位，人民币有一定贬值风险。