150年成就国际顶尖投资银行地位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年高盛实现营业收入366亿美元（YoY+12%），受税改影响净利润增至105亿美元（YoY+144%）；2019年上半年受制于全球贸易冲突，高盛营业收入略降至183亿美元（YoY-7%），净利润47亿美元（YoY-13%），但随着国际贸易缓和预计公司下半年业绩边际改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　业务结构变革，轻资产转型成效斐然。高盛业务分为机构客户服务、投资与借贷、投资银行和投资管理四大业务板块，2018年收入分别占公司总营收的37%、23%、21%和19%。1）机构收入贡献有所下降，龙头地位依旧稳固。2018年机构客户服务收入虽同比增长13%，但占用公司总资产已降至70%，系相关净利息业务缩减，而核心做市业务收入稳步增长，2018年实现收入95亿美元（YoY+23%），占机构客户服务收入比重升至70%，排名常年位居同业前列。2）投资能力超群绝伦，负债结构大幅改善。高盛投资业务以直投为主，近5年平均年化收益率超过18%，且预计投资退出保持稳定；取得银行牌照后高盛抵押杠杆类负债比重快速下降，而借贷业务发展迅猛，2018年底累计吸收存款1515亿美元（YoY+17%），累计发放贷款806亿美元（YoY+22%），净利差温和扩大，负债结构大幅改善。3）投行业务强者恒强,大举投资加速财富管理转型。高盛投资银行龙头地位难以撼动，财务顾问业务常年全球第一。另外，公司通过大力发展Marcus平台，收购联合资产等，大力推动零售产品创新，投资金融科技推动零售业务贡献稳步提升，资产管理业务规模市占率稳步抬升，财富管理转型引人注目。
　　难以匹及的核心竞争力。1）全产业链核心定价能力。投行方面，高盛股债承销常年领先，并购业务全球第一，在马太效应明显的格局下市占率有望进一步扩大；二级市场方面，凭借自身卓绝的研究实力和市场影响力，高盛研究报告等观点早已享誉全球，极大提高了业务间联动效应；衍生品方面，作为全球衍生品交易龙头，高盛不仅体量庞大、产品线丰富，而且定价体系和模型深度令同业望其项背。2）客群优势极为突出。一方面，以中大型高净值机构客户为主的客群结构保证了高盛客户粘性。成熟资本市场均以机构客户交投为主，体量庞大的同时迫使机构客户难以频繁更换服务商，这极大提高了高盛客户粘性。另一方面，以遍及全球范围的客群分布缓解高盛集中度风险。高盛海外运营经验丰富，客群遍及全球30余国和地区，在增加收入的同时更有效降低收入集中度风险。3）与政府关系密切。百年传承的合伙人制度赋能高盛关注“长远利益”的企业文化，使得高盛与政府密切合作基础，不仅令高盛获得巨大业务和政府资源，更实则赋予高盛基于自身判断和选择影响政府官员思维及政府政策的能力。
　　行业逐年变革，马太效应凸显。1）机构客户为主的交投市场。美股十年长牛，股票、债券及衍生品等交投极为活跃，且机构客户参与比例极高，这赋予高盛机构客户业务极大发展空间；2）融资需求旺盛，投行格局强者恒强。全球直接及间接融资、并购规模庞大，头部投行份额集中明显，而高盛于头部中市占率亦稳重有进，双轮驱动夯实高盛投行王者地位。3）资管费率企稳，规模优势显著。全球资管管理率下降态势已不明显，资管规模头部集中却愈演愈烈，通过一系列收购，高盛资管客户群体稳步拓展，规模市占率稳步提上从而推动收入增长。
　　边际提振因素：70亿美元回购提升每股价值，收购联合资产加速零售转型等。
　　估值与盈利预测：首次覆盖给予买入-A评级。横向比较，高盛PB明显低于华尔街同业；纵向比较，高盛PB分位数处于金融危机来的第四次低位。我们认为公司合理估值在1倍PB，预计2019-2021年每股收益23.32/25.53/25.73美元，目标价240美元。
　　风险提示：全球政治经济不确定性/金融市场剧烈动荡/监管风险/衍生品头寸风险