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中通快递研究报告:国金证券-中通快递-ZTO.US-价格战未完结,但公司有望录得更稳定盈利能力-190819

股票名称: 中通快递 股票代码: ZTO.US分享时间:2019-08-19 17:22:36
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙春旭
研报出处: 国金证券 研报页数: 14 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,740 KB 分享者: mar****ly 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  业绩简评
  公司19年上半年营收99.98亿元,同增29.1%;调整后净利润23.42亿元,同增26.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度营收54.23亿元,同增29.2%;调整后净利润为13.76亿元,同增25.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)H1营收符合预期,利润增速超预期。
  经营分析
  竞争策略从防御状态转向进攻,市场份额继续扩大。①公司价格策略效果显著,Q2业务量31.07亿件,同增46.8%,增速同比/环比大幅提升5.1/5.2pct。②上半年业务量同增44.6%至53.71亿件,市占率19.3%,与韵达差距进一步拉大至3.7pct(18年底为3.0pct)。③我们预计19/20/21年公司件量同增40%/33%/30%,隐含假设市场份额分别达19%/21%/23%。
  单票快递成本降幅达9.7%,载装率提升贡献主要运输成本降幅。①单票运输、分拣成本分别同降8.3%/6.1%,我们测算自有车辆占比提升/大车占比提升/装载率提升贡献运输成本降幅分别为1.4%/3.7%/3.2%,预计全年单票运输成本降幅可达10%左右。②自动分拣设备数达155套,同时大件自动分拣设备逐步上线;分拨中心人均能效不断提升,Q2同比约+25.7%(18年为4274件/天/人,同比+ 63%),预计单票转运成本全年降幅5%左右。
  展望:价格战未完结,但公司有望录得更稳定盈利能力。①主要电商将战略重点均放在下沉市场和存量市场深度开发,平台帝国疆持续扩大。②美国:UPS发起价格战5年后,尾部企业陆续退出,期间UPS盈利能力较其他快递公司更加稳定,而对客户议价能力低、成本管控能力低、对经济周期敏感者更宜出局。③中国:末端派费构成二次约束,网络稳定性牵一发而动全身。价格竞争的方式已经逐渐从成本挖掘转向派费下调,但派费下调将对派件为主的网点构成盈利压力,影响全网稳定性。中通优化增量补贴和个性化网络政策体系,提高末端网点市场竞争力,支撑中通运营效率持续领先。
  投资建议
  基于更激烈的价格竞争环境和公司防御转进攻的竞争策略,我们下调原19年/20年盈利预测5%和7%,预计中通19/20/21年归母净利(GAAP)为51.27亿元/63.36亿元/77.84亿元(原预测19/20年为53.73亿元和68.44亿元),经调整净利润(Non-GAAP)为52.07亿元/63.36亿元/78.94亿元,对应EPS(GAAP)为6.51/8.04/9.88元(原预测19/20年为6.98亿元和8.89亿元),对应当前股价PE为21/17/14倍,维持“买入评级”。
  风险提示
  电商增速下滑导致快递需求下降,行业竞争加剧,加盟商网点不稳定。
  

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