报告摘要：
　　下半年信用债到期压力几何？
　　2019年信用债（申万行业剔除银行、非银金融）到期规模创单年历史新高，其中下半年到期规模占全年52.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以申万行业（剔除银行、非银金融）为统计口径，2019年8-11月份信用债到期量分别为5272/5982/6063/5171亿元，到期规模在历史上分别排名第五、第二、第一、第六位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从到期债券所属发行人企业性质来看，下半年信用债到期发行人以国有企业为主，占下半年信用债（申万剔除银行、非银金融）83.4%；从到期债券所属发债主体信用评级来看，中高等级债券占比较高，AAA、AA+分别占到总到期量的62.5%、20.7%。
　　下半年信用债回售压力同样较大。根据我们统计，2019年8-10月，进入回售期的信用债额度分别达到1736/2427/1474亿元，其中9月份进入回售期的债券金额为历史次高峰，仅次于2019年3月。从评级分布来看，进入回售期的中低评级债券占比较高，需警惕回售期集中带来的偿债压力。
　　关注地产、建筑装饰等行业下半年信用债到期压力。以半年为单位对各行业信用债到期量分别进行时间序列观测，我们发现建筑装饰、交通运输两行业下半年信用债到期量为历史最高峰，钢铁、地产、综合等行业到期规模历史排名同样较为靠前；从发债主体评级考量，地产、建筑装饰、商业贸易、综合四个行业到期债券中中低评级占比较高，其中8-12月地产行业到期个券中，65%主体评级为AA+及以下，而建筑装饰该比例则为69%；从企业性质角度考量下半年行业信用债到期情况，地产、化工等行业非国企债券到期压力相对较大，其中8-12月到期地产债中，发行人为非国有企业企业的债券占比达到54.9%。
　　从微观个体角度，我们建议关注民企、中低评级发债主体后续信用债到期压力。我们在文中列举了部分非AAA等级民企下半年债券到期规模，供投资者参考。
　　一级市场：信用债发行上升，同存净融资额走高
　　根据wind统计，本周非金融信用债发行量为2024.51亿元，与上周相比上行23.45%，净融资额总计为654.88亿元。从行业角度来看，综合、建筑装饰、交通运输、采掘、公共事业和房地产等行业发行规模靠前，而房地产、食品饮料、国防军工、钢铁和电气设备等行业存在净融资缺口;从品种来看，本周公司债发行量最高，达707.3亿元，其次是短期融资券，发行639.5亿元；本周定向工具净融资出现-9.2亿元缺口。本周取消或推迟发行债券共有1只，计划发行规模5亿元，较上周减少25.5亿元。
　　二级市场：本周城投、产业债利差均收窄
　　从二级市场来看，本周中短票信用利差收窄，城投债信用利差收窄。从银行间市场来看，全部期限和评级的中短票和城投债信用利差均收窄，其中中短票信用利差平均收窄幅度为6.00BP，而城投债信用利差平均收窄5.87BP；从交易所市场来看，产业债利差普遍收窄，平均收窄5.46BP，其中5Y期AA+产业债利差收窄幅度最高，达到9.6BP，城投债信用利差平均收窄5.05BP，1Y期AA-城投债利差收窄幅度较大，达8.1BP。
　　风险提示
　　弱资质企业资金链断裂