客户观点反馈
从当前时点来看,客户认为指数继续大幅下跌的概率不大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】贸易摩擦打打停停的新常态已经被市场充分消化,由贸易摩擦情绪带来的边际影响逐步减弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)周末的贷款市场化定价,以及月底MSCI把A股纳入因子从10%调整到15%,会给市场带来新的增量资金,长期看好A股未来。当前关注行业景气度向上的,看好科技成长,例如物联网、国产软件、华为及苹果产业链。
行业观点
民生宏观:LPR报价改革:规则比幅度更重要,MLF引导作用凸显(解运亮,分析师S0100519040001,18911895931)
周末央行发布公告,提出改革完善LPR形成机制的具体措施。主要包括以下几个方面:增加5年期以上品种,完善LPR的期限结构;改革LPR报价方式,按公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成的方式报价;继续扩大LPR的应用范围,新发放贷款主要参考LPR定价,浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准;报价银行团由10家扩大至18家,今后定期评估调整;每日报价改为每月20日报价一次,等。
我们对于新的报价机制,主要有以下观点。
第一,新基准利率不是LPR,而是央行的利率走廊机制。本次LPR报价改革后,央行要求新发放贷款主要参考LPR定价,浮动利率贷款合同也应采用LPR作为定价基准。一种观点认为,以后LPR将会成为新的基准利率,我们认为这种观点容易引发“两轨”仍存的误解,是不足为取的。推进贷款利率“两轨合一轨”,是本次LPR改革的出发点,最终达到有且只有“一轨”的改革目的。在这一背景下,新的基准利率有且只能有一个,那就是央行的利率走廊机制,即,发挥SLF利率作为利率走廊上限、MLF利率作为中期政策利率的作用。
第二,对于LPR报价改革而言,规则比幅度更重要。按照央行公告,今后LPR按公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成的方式报价,8月20日为新机制下首次报价。市场上对于首次报价后,一年期LPR会比原先下降多大幅度有很多猜测。实际上,货币政策史上,单一规则、单一目标制等讨论启示我们,建立简单、明确、可预测的报价规则,比LPR本身变动幅度更加重要。加点幅度一旦确立,不宜频繁变动(尤其是初期)。从国际经验来看,1992年以来,美国最优惠贷款利率一直是在联邦基金目标利率上固定加300个基点。
第三,包括MLF利率在内,央行政策利率有进一步下降空间。贷款利率市场化改革后,央行政策利率体系的引导功能得到进一步强化,MLF利率更是牵一发而动全身,承担了重大和艰巨的责任。2018年4月以来,外部不确定性逐步放大、主要经济体纷纷进入宽松周期、中国经济下行压力再次凸显,而我国一年期MLF利率始终保持在3.3%不变。党中央和国务院多次强调,要运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低。前期MLF利率保持不动,可能存在配合推进“两轨合一轨”的考虑。如今“两轨合一轨”取得实质性进展,MLF利率下行空间也就完全打开了。借助MLF利率的传导作用,LPR和实际贷款利率都将进一步下降,助推中国经济行稳致远。
第四,考虑到未来MLF利率和LPR将协调下降,整体对利率债构成利好。
风险提示:货币宽松不及预期。