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香飘飘研究报告:民生证券-香飘飘-603711-点评报告:传统冲泡系列新气象有望带来业绩新活力-190820

股票名称: 香飘飘 股票代码: 603711分享时间:2019-08-20 10:17:55
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 于杰
研报出处: 民生证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 847 KB 分享者: sic****yy 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件概述
  19年8月19日,香飘飘举办品牌新升级发布会,发布了新产品、签约了新代言人并提出了新的定位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  二、分析与判断
  冲泡系列:新产品、新代言人、新定位三管齐下+经销商加大好料系列补货力度,看好传统冲泡系列产品实现稳健增长
  本次发布会上,针对传统冲泡系列产品,公司既发布了新产品,又签约了新品牌代言人,同时提出了新的定位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1.新产品:发布会上公司推出了珍珠双拼系列奶茶,共3种口味,分别将3款好料(红豆、芒果干及葡萄干)与珍珠进行搭配,该系列产品将于9月中旬正式上市。创新性的组合满足了消费升级背景下消费多元化的诉求,随着冲泡奶茶销售旺季的到来,新产品有望成为公司新的业绩增长点;2.新代言人:在品牌新升级发布会上,公司宣布签约高流量明星王俊凯代言传统冲泡系列产品,作为备受饮料主力消费人群年轻消费者喜爱的人气偶像,王俊凯与香飘飘重磅联手有利于增强香飘飘对于年轻消费者的粘性,从而带动冲泡产品的放量。值得注意的是新代言人每年的代言费将分12个月分摊到报表端销售费用中,因此不会造成短期销售费用的剧增,预计公司销售费用率将维持在合理的区间内;3.新定位:随着居民消费水平的提升,消费者的消费观逐渐由“生存型”转向“享乐型”,因此公司将冲泡奶茶的宣传口号由原来强调功能性定位的“小饿小困喝点香飘飘”转变为“让人们更享受生活”,突出产品休闲享乐的属性,有利于进一步拓宽消费场景;另外,为推进好料系列包装升级,公司于19Q2主动控制发货节奏,短期造成了好料系列收入端的波动,如今换包装动作已经完成,根据现场调研经销商,我们了解到Q3开始经销商均加强了补库存力度,我们预计Q3开始好料系列大概率将迎来收入反弹。因此,在新产品、新代言人、新定位三管齐下及经销商加大好料系列补货力度的作用下,随着冲泡产品销售旺季的到来,我们看好传统冲泡系列产品实现稳健增长。
  果汁茶:三端齐发力,看好具备爆款属性的果汁茶单品持续放量给公司带来业绩尤其是收入端的弹性
  产能方面:之前受限于产能桎梏,果汁茶一直处于供不应求的状态。随着广州及未来的天津生产基地陆续进入投产状态,再加上近期公司拟发行可转债扩建新产能,果汁茶新品的潜力有望被充分激发。渠道方面:果汁茶当前在全国可售卖的终端网点的覆盖率仅为12.6%,同时在公司现有网点数铺货占比也仅有48.9%,在公司借助经销商的力量逐步实现终端扩张的基础上,果汁茶覆盖率提升空间广阔;同时,根据经销商的反馈,在大部分区域果汁茶渠道库存均维持一个月的良性周期以内,仅安徽等少数区域渠道库存偏高(安徽库存偏高主因今年3/4月份产能不足造成缺货的背景下,经销商进行“恐慌性”补货,不过基于果汁茶终端动销良好,看好渠道库存快速实现自然消化);营销方面:果汁茶是19年公司的重点推广产品,因此在收入导向的背景下公司今年将持续加大对于果汁茶产品空中投放、地面推广费用的力度。2019年7月起公司更是与腾讯游戏进行深度合作,推出超高流量IP王者荣耀“无限天团”联名款产品,在王者荣耀IP的加持下,我们对果汁茶持续放量持乐观态度。综上,公司在果汁茶产能、渠道及营销三方面齐发力,看好大单品果汁茶持续放量给公司带来业绩尤其是收入端的弹性。需要注意的是,随着湖州工厂产能逐渐饱和、江门及天津新产能逐渐投放,制造费用及人工成本平均摊销的增加可能造成果汁茶总体毛利率出现短期的下降,同时作为一款新品,在推出初期(1到2年)公司需要针对果汁茶产品不断投放费用进行消费者培育进而实现反哺,因此我们应该理性看待果汁茶利润端的波动。
  三、投资建议
  预计19-21年公司实现营业收入为43.66亿元/54.57亿元/66.42亿元,同比+34.3%/25.0%/21.7%;实现归属上市公司净利润为3.99亿元/5.37亿元/6.97亿元,同比+26.7%/34.8%/29.7%,折合EPS为0.95元/1.28元/1.66元,对应PE为37X/27X/21X。19年行业可比公司预期平均估值约为41X,公司预期估值略低于可比公司平均预期估值,考虑到公司在冲泡业务稳健增长前提下果汁茶快速放量将带来显著高于行业平均水平的业绩弹性,维持“推荐”评级。
  四、风险提示:
  珍珠双拼系列新品推广不及预期、产品季节性风险、果汁茶放量不及预期、食品安全风险等

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