事件概述：爱奇艺发布2019年二季度财报
　　互联网视频行业：目前中国的互联网视频行业呈“三超一强”的竞争格局：“三超”分别为BAT旗下的爱奇艺、腾讯视频和优酷，根据QUESTMOBILE数据，三家公司19年6月最新月活分别为5.6亿/5.5亿/4.2亿；“一强”指背靠湖南卫视发展壮大的芒果TV，19年6月月活用户为1.2亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】爱奇艺二季度核心数据：二季度营收71亿，同比+15%，符合公司一季度12%~18%业绩指引；归母净亏损23亿，亏损率33%环比有所扩大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　分析与判断
　　收入端：营收71亿同比增长15%，会员收入增速放缓，广告收入受宏观经济影响同比下滑16%
　　公司二季度营收71亿元，同比+15%，整体符合一季度12%~18%业绩指引。拆分来看：会员收入34亿（占比48%，YOY+38%），其中付费会员数1.005亿，同比增长50%；二季度月均ARPPU值11.5元，环比Q1下降1元，同比下降1.3元，推测或与二季度联合会员等促销策略有关。我们认为二季度受政策背景下头部内容上线延迟影响，会员收入增速受到一定程度冲击，且该影响将持续至三季度，但长期付费会员市场仍将保持较快增长，付费率提升空间广阔。广告收入22亿（占比31%，YOY-16%），广告收入增速下滑一方面由于宏观经济增速放缓及内容上线延迟影响下品牌广告投放不及预期，另一方面由于信息流广告恢复不及预期。我们认为信息流广告受短视频等行业冲击较大未来占比将逐渐缩小，品牌广告短期受益优质内容逐渐上线、长期受益宏观经济改善，增速将逐渐恢复。内容分发营收5亿（占比7%，YOY-4%），增速下滑主因二季度某些内容推迟发布。其他业务营收9.8亿元（占比14%，YOY+82%），主因垂直业务线（如阅读/艺人经纪等）的强劲表现以及与游戏公司天象互娱贡献。
　　利润端：毛利率环比同比均小幅改善，销售管理费率同比高增
　　2019Q2营业成本69.8亿（YOY+14%）,内容成本贡献营业成本72%，同比去年占比有所下降；二季度毛利率达2%，相比去年同期提升1pct(2018Q2为1%)，毛利端看有所改善。二季度销售管理费率达19%，同比环比均有较高增长，主要用于游戏和其他APP上的推广营销服务；研发费用率9.2%，同比提升2pct，亦增长至历史高位。
　　内容延迟上线和广告行业景气度不佳不改公司长期潜力，长期仍看好付费率提高驱动会员收入持续高增
　　公司二季度营收增速较一季度有所放缓，一方面由于广告行业景气度不佳导致广告收入同比下滑，另一方面由于会员收入整体增长放缓，我们认为二季度会员收入增速放缓的最重要原因还是政策环境影响下优质内容的延迟上线，这一影响或将持续至三季度。另外，二季度会员月度ARPPU值同比下降1.3元至11.5元，或与季节性会员营销策略有关，后续ARPPU值变化需重点关注。公司自制战略“初心不改”，二季度自制内容资产净额45亿元占比进一步提升至38%，未来公司将继续发力自制，不断构建平台差异化竞争优势。
　　公司同时公布三季度业绩指引，营收增速4%~10%。推测三季度广告收入受宏观经济影响仍将略有下滑，而三季度受政策影响部分内容延迟上线也将对会员收入增速造成一定冲击。我们认为短期内容上线节奏和广告行业景气度下行不改公司长期潜力，长期仍看好付费率提高驱动会员收入持续高增。
　　风险提示
　　自制内容效果不及预期，持续亏损的财务压力，内容成本改善不及预期。