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中环股份研究报告:国信证券-中环股份-002129-中报符合预期,双硅片龙头砥砺前行-190823

股票名称: 中环股份 股票代码: 002129分享时间:2019-08-23 14:16:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 方重寅
研报出处: 国信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,155 KB 分享者: ei****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  2019年8月20日晚公司公布2019年中报业绩,2019年H1净利润6.15亿元,同比增长75.21%,归母净利润4.52亿,同比增长50.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  国信观点:中报业绩增速符合预期,光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响,公司作为全球硅片龙头,推出M12光伏大硅片将有助于行业进一步降低非硅成本,公司将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高;同时,公司目前为国内半导体硅片龙头,自主可控大时代背景下,预计公司半导体硅片认证将得以加速,并持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)综合相对估值与绝对估值。公司估值相对行业已被低估,估值上修的空间和弹性较大,我们认为公司合理估值区间为13.07-16.20元/股,维持“买入”的投资评级。
  评论:
  上半年公司业绩符合预期,下半年看国内装机启动
  中报业绩增速符合预期,利润同比大幅增长原因有二:1、严格成本费用控制,有效降低了经营成本。2、光伏单晶硅片价格环比小幅上涨,盈利能力稳步提升。展望下半年,根据能源局40-45GW稳中求进装机指引,2019年下半年新增装机将达28-33GW,对比2018年下半年的22GW,同比增长在42.1%-67.5%,公司将显著受益于下半年国内装机爆发。我们判断,伴随着竞价、扶贫、领跑者、平价等多项项目抢装落地,抢装带来爆发式行业需求,国内战场将逐步成为光伏行情主焦点。
  光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响,公司作为全球硅片龙头,将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高;同时,公司目前为国内半导体硅片龙头,自主可控大时代背景下,预计公司半导体硅片认证将得以加速,并持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。综合相对估值与绝对估值。公司估值相对行业已被低估,估值上修的空间和弹性较大,我们认为公司合理估值区间为13.07-14.20元/股,维持“买入”的投资评级。
  光伏大硅片导入,半导体硅片逐步放量,公司主营业务未来可期
  2019年上半年公司新能源材料收入70.05亿元,同比增长21.62%,毛利率14.90%。公司目前光伏硅片产能已达到30GW,单月产量突破万吨,且公司光伏新品值得期待,8月16日公司向产业链推出M12大硅片,此款产品预计可将降低度电成本6%以上,对应组件功率可达到600W,M12将加速光伏平价上网进程,并预计2020年开始形成产能。随着M12型硅片五期项目加速投产,预计将进一步提高公司利润水平。
  2019年上半年公司半导体材料收入5.02亿元,同比增长21.13%,毛利率26.82%。公司依托成熟的功率半导体产品技术经验,已实现了生产8英寸满足65nm,12英寸满足45nm的COPFree产品。公司目前已经具备8英寸硅片30万片/月的产能及2万片/月12英寸硅片试验线,随着下游验证加速及公司产能投放,预计2022年将实现8英寸105万片/月产能12英寸60万片/月的产能。自主可控大时代背景下,预计公司半导体硅片认证将得以加速,并持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。
  投资建议:中报符合预期,维持“买入”的投资评级
  公司为全球光伏硅片环节的寡头及国内半导体硅片第一梯队龙头。基于以上分析,我们选取了二级市场上与中环股份业务具备相似性的公司作为相对估值比较的基础,对比可得中环估值略高于光伏行业平均水平;而在半导体行业,公司估值远低于行业水平。按各行业平均市盈率估值,以估值模型中19年EPS为0.32元/股计算,采用分部估值法,其中光伏部分占比7/10,半导体部分占比3/10,则公司合理估值在14.2元/股,仍被市场低估,建议优先配置。
  光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响,公司作为全球硅片龙头,将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高;同时,公司目前为国内半导体硅片龙头,自主可控大时代背景下,预计公司半导体硅片认证将得以加速,并持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。综合相对估值与绝对估值。公司估值相对行业已被低估,估值上修的空间和弹性较大,我们认为公司合理估值区间为13.07-16.20元/股,维持“买入”的投资评级。
  风险提示
  盈利预测的风险
  第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;
  第二,国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;
  第三,国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;
  第四,公司硅片销售不及预期。
  政策风险
  公司所处行业是政策性非常强的行业,补贴政策直接影响国内装机总量,是光伏行业发展的重要基本面因素。而随着解决光伏行业非技术成本的问题提上日程,进而更好促进公司的国内业务,故政策层面的变动使得公司未来2年销售收入/利润存在高于预期或者不及预期的情况。
  市场风险
  公司为全球光伏硅片寡头、国内半导体硅片龙源,光伏及半导体硅片业务将为未来重要利润增长点。光伏行业竞争日益激烈,马太效应日益凸显。同时储能行业正处于萌芽期,资本介入速度快、强度大,进而导致行业竞争加剧。
  

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