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珀莱雅研究报告:华金证券-珀莱雅-603605-线上渠道持续快速增长,毛利率提升-190822

股票名称: 珀莱雅 股票代码: 603605分享时间:2019-08-23 16:00:49
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王冯
研报出处: 华金证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入-B
研报大小: 354 KB 分享者: tcl****hj1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件
  珀莱雅披露半年报,报告期内公司实现营业收入13.28亿元/+27.48%,其中主营业务收入13.27亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元/+34.49%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益为0.87元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  投资要点
  营收端,线上渠道持续快速增长,线下放缓:分渠道看,公司电商渠道、日化专营店渠道、商超渠道、单品牌店渠道、其他渠道分别占据营收46%、40%、7%、6%、2%的份额。线上方面,2019年上半年电商平台营收占比46.01%,同期增长48.08%。线下方面,商超渠道营收增长13%,日化专营店增速约为12%。单品牌店同比增长10%。上半年,电商渠道是公司营收增长的主要动力。
  分品牌看,主品牌珀莱雅延续高增长:珀莱雅品牌上半年实现营收近11.74亿元,占据近9成比例,优资莱品牌及其他品牌占比较小。珀莱雅、优资莱、其它品牌分别实现收入增长26%、10%和54%。
  毛利率提升明显,广告费用上升推高销售费用率:报告期内,公司毛利率同比上升3.6pct至65.78%,销售费用率同比上升1.77pct至39.40%,主要是公司为配合新品推广、爆品打造加上广告传播力度,形象宣传推广费用率由2018年的20.70%同比上升至24.35%;管理费用率上升0.73pct至6.72%,主要是股权激励摊销的授予价与公允价之间的差异增加、公司管理职工薪酬增加。由于毛利率上升快于费用率提升,公司上半年净利润率同比上升0.36pct至12.7%。
  未来看点,线上渠道有望持续高增长,国产化妆品品牌或迎发展契机:渠道方面,公司作为大众护肤品品牌,线上业务保持持续快速增长,目前占据营收规模近一半,将受益于国内电商行业的快速发展。品牌方面,近年来国内化妆品市场CR4有所降低,市占率TOP10中国产品牌已取得较大进步,消费者愿意尝试新品牌,为其他小品牌提供快速成长、弯道超车的机会,国产化妆品或迎发展机遇,珀莱雅作为国内知名护肤品品牌之一,看好公司未来发展前景。
  投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.90、2.45和3.04元。净资产收益率分别为19.3%、21.2%和22.1%。目前公司PE(2019E)约为40倍,维持“买入-B”建议。
  风险提示:激烈的市场竞争或使毛利率承压;营销推广或使销售费用率持续上升;线上渠道较快增长或形成高基数。
  

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