煤炭企业19年归母净利润同比增长8%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩向好的原因转向经营层面，更具有质量和可持续性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管业绩增速高位回落，但资产负债表的修复仍在进行中，现金流充沛，盈利指标表现较好，成本费用控制较好，资产质量向好。长协煤以及资产减值减少对平滑煤价涨跌以及业绩起到稳定剂作用，行业及业绩的抗风险能力进一步增强。
　　支撑评级的要点
　　归母净利润同比增长8%，经营性因素主导。19年中报22家主流煤炭公司归母净利润同比增长中值为8%至23亿元，符合我们预期。业绩分化较大，业绩表现较好的有山煤国际（同比+58%）、平煤股份（+92%）、中煤能源（+37%）、兖州煤业（+24%）等。业绩欠佳降幅较大的有大有能源（-75%）、永泰能源（-73%）、昊华能源（-30%）等。我们欣喜看到，业绩超预期的原因主要以煤炭产销量增长、销售结构优化、经营改善费用控制较好等主营业务经营能力的实质性提高，而不是以往资产减值损失、出售资产等非经营性因素为主。这种提高更有质量和可持续性。业绩较差的原因主要与关闭产能、煤质变差、自身经营有关。
　　利润率保持高位。业务收入增速中值5%至平均214亿元。受到产销量较大幅度增长以及煤价小幅下降的双重影响。利润率保持在相对高位。毛利率下降4个百分点至32%（煤价下降成本小幅增长），经营利润率和净利润率均有1个百分点下滑至18.6%和10%，跌幅不大，表现较好。
　　成本费用控制较好，吨煤成本涨幅仅有1.7%，期间费用率创近年新低。尽管行业景气度高位运行，但去产能使得资产优化，低效高成本老煤矿关停或替换成现代化产能，单位成本更低，因此总体成本涨幅并不高，平均吨煤成本涨幅仅有1.7%至335元。期间费用表现更好，下降0.5个百分点至平均14.6%，位2012年同期以来的最低值。
　　煤炭产量增长较快（7.8%），煤价下跌3%，长协煤平滑作用明显，有助于业绩稳定。进入产能置换期，上半年煤企煤炭产量平均增速7.8%至平均2339万吨。煤炭综合售价平均下降3%至588元，降幅小于秦皇岛5500大卡动力煤（市场煤）11%的降幅，但大于年度长协价0.9%的跌幅，长协煤平滑作用明显。在未来煤价向绿色区间回归下，有助于业绩的稳定。
　　资产质量继续改善、向好：每股经营现金流平均同比增长13%至0.74元，比每股收益高80%，比行业谷底的15年同期增长10倍；净资产收益率（ROE）小幅下降0.5个百分点至5.9%，在历史较高区间；应收账款和票据近年来首次下降。
　　重点推荐
　　我们看好龙头低估值、业绩表现较好、转型升级经营改善明显的公司：山煤国际、陕西煤业、潞安环能、山西焦化、阳泉煤业等。
　　评级面临的主要风险
　　经济走势低于预期；环保安检趋严且常态化；清洁能源替代加速，对超产、违规违建矿的监管放松；国企改革进度和力度低于预期。