一、美联储购债并非QE
10月11日晚,美联储发布货币政策操作补充说明,即国库券(Treasurybills)购买与隔夜正回购操作(Overnight repurchase agreement),与此前美联储官员的讲话相一致,也与今年以来美联储政策的微调相一致,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要有两点:(1)至少在明年二季度之前美联储将购买国库券,以维持适当的准备金水平;(2)至少在明年1月之前美联储将进行定期隔夜正回购,以确保即使在非储备负债急剧增加的情况下,准备金供给的充裕,维护货币市场的运行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这两项操作其本质上是为了维持在当前利率调控框架下的利率调控,与此前提前结束缩表、超额准备金利率的微调相一致,不能理解为QE。我们从金融危机前后美联储利率调控演变角度对此做简要讨论。(1)金融危机前,金融机构准备金稀缺,美联储通过公开市场操作改变准备金供给规模,进而影响联邦基金利率水平。(2)金融危机后,美联储三轮量化宽松(QE)为市场注入大量流动性,准备金从稀缺转变为过剩。在货币政策正常化过程中,美联储通过隔夜逆回购利率与超额准备金利率形成的利率走廊来调控联邦基金利率。随着超额准备金规模的下降,美联储通过微调IOER利率、提前结束缩表、正回购和购债的方式,来保证当前框架下实现对联邦基金利率的调控。2014年11月美联储结束QE,随着非储备负债(现金,财政存款等)的增加,超额准备金规模也开始逐步下降,特别是2017年10月启动缩表后,超额准备金大幅下降。随着超额准备金规模的不断下降,准备金过剩状况缓解,联邦基金利率逐步开始偏离利率走廊中枢,向上移动。为更好保证联邦资金利率位于利率走廊中枢附近,2018年6月、9月、12月加息过程中美联储均对IOER利率做了技术性调整,分别相对联邦基金目标利率上限低5bp、5bp和10bp。2019年5月美联储维持联邦基金利率不变,IOER利率相对目标利率上限下调15bp(2.35%),7月降息后IOER利率相对目标利率上限低15bp(2.10%),9月降息后IOER利率相对目标利率上限低20bp(1.80%),隔夜逆回购利率(ONRRP)利率则位于目标利率下限之下5bp(1.70%)。原定于9月底结束的缩表,也因为降息的原因提前至8月,也是基于这样的考虑,以避免准备金规模的大幅下降。截至2019年10月9日,超额准备金规模为1.35万亿美元,较9月18日低点1.26万亿美元上升了900亿美元,这与美联储正回购、购债增加准备金供给有关。总体来看,这两项操作其本质上是为了维持在当前利率调控框架下的利率调控,与此前提前结束缩表、超额准备金利率的微调相一致,不能理解为QE。
二、全球央行观察
美联储:部分官员支持降息。波士顿联储主席罗森格伦表示,货币政策当前是宽松的;恢复扩表不是QE。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示,支持美联储降息;如果再次陷入经济衰退,采用QE将是合适的。
欧央行:部分官员表示需保持货币宽松。欧央行管委维勒鲁瓦表示,在经济放缓和通胀走弱的情况下,需要保持宽松的货币政策。
日本央行:黑田东彦表示货币宽松仍有空间。
其他央行:以色列央行维持基准利率不变。
三、文献推荐
信贷供应冲击如何影响实体经济?80年代美国的证据(NBER)。
风险提示:贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓;英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。