报告摘要：
　　一．十年辉煌成就，根子在“两好一坚持”：
　　上市十年，爱尔眼科由上市初的69.29亿市值增长至当前的千亿市值；营收和净利润增长超十倍，CAGR超30%；市占率翻2倍达6.82%；年就诊人数超600万人，人均就诊费用翻倍，就诊量贡献6成营收增长，就诊费用贡献4成；上市体系和并购基金旗下网点遍布全球，数量超500家，收购4家国际眼科集团，业务横跨亚欧美三大洲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　我们认为，爱尔眼科依托眼科“好赛道”和公司“好团队”，“惟精惟一坚持主业”，得以取得辉煌成就，成长为世界首屈一指的眼科连锁医疗集团。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二．从中国剑到世界尊，内生为核到内外兼修，三大能力持续升级，打造三层嵌套世界级眼健康生态圈
　　（一）内生能力驱动分解——前十年磨中国剑
　　内生性增长是爱尔眼科业绩高速增长的基石。十年间内生部分负担了外延部分的亏损，平均贡献了106%的净利润，而单点医院平均营收和净利润也分别增长到上市初的2.47和2.10倍。经拆解我们将爱尔前十年发展划分为存量内生、增量内化及全球外延三个阶段：
　　1）2013年之前老营医院贡献了50%-75%的总营收及100%以上的净利润，是内生性成长主推手；2）2014年至2017年非老营医院崛起成为贡献主力，期间平均贡献了一半以上约58%的营收和30%的净利润，以内生性贡献驱动；3）2018年以后港欧美医院的营收及净利润占比首超10%，对营收增长贡献达10%，国际并购初显成效。
　　（二）内外并举纵横全球——新十年铸世界尊
　　全球化是爱尔眼科本土领先后的必然实践，爱尔眼科因时应势制定了分级连锁、同城网络和全球共享的三层嵌套的国际连锁战略。从磨中国剑向铸世界尊的征途中，我们将持续关注爱尔三大基础能力的进化：
　　1）基础单元运营能力升级：单点医院业绩翻倍的关键在于爱尔着力强化医疗服务核心四大要素，增配医生（汇聚全国1/8眼科医生，单点医院医师数目升至42名），增加设备（单点医疗设备投入复合增长5.01%），增添技术（累计推出600余项新技术），增扩业务（持续挖掘手术、渠道、服务新动能）。
　　2）连锁复制能力升级：在三层嵌套的连锁模式下，分级连锁体系地县级布局加速推进、同城分级诊疗体系稳步推广、全球并购4家诊疗机构步步为营，构筑起覆盖国内30个省市，横跨三大洲，覆盖全球30多亿服务人口的世界级眼健康生态圈。驱动动力上，双轮驱动下产业并购基金已至少有249家网点，上市体系已披露医院的培育周期从4年缩至1-2年甚至直接盈利，“三步走”模式助力爱尔成为并购基金运营标杆。
　　3）管理输出能力升级：管理是连锁网络全面盈利的保障，通过不断满足员工专业、事业及财富三大需求激发潜能，升华组织、财务、服务及品牌四个管理维度保障公司高速发展。合伙人计划中员工平均获7倍投资回报，激励效果显著。
　　三、长期空间与挑战
　　立足千亿市值，展望未来，爱尔眼科风险与机遇并存。根据公司扩张预期和行业发展规律，我们用门店增长和业务拆分两个模型对爱尔眼科中期及长期的营收进行预测，基于相关假设条件，2030年爱尔眼科营收有望达400亿。本节的分析，我们旨在探讨眼科诊疗行业及爱尔眼科未来发展的空间与瓶颈。尽管未来趋势分析受门店扩张速度、渗透率及政策等因素影响会存在一定的偏差，但我们大致可以通过回溯现有数据进行方向和趋势的预判。我们将尤其注重过程中的跟踪，持续完善并根据变化适时修订。
　　与此同时，爱尔眼科在前行过程中仍应居安思危，持续提升管理能力，前瞻性地预见和化解估值下行、全球经营管理等潜在风险。
　　风险提示：估值下行风险、全球经营管理风险、扩张风险、政策风险、竞争风险