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摩根士丹利研究报告:安信证券-摩根士丹利-MS.US-金融科技赋能财管,业务底蕴成就不凡-191013

股票名称: 摩根士丹利 股票代码: MS.US分享时间:2019-10-14 14:13:19
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 张经纬
研报出处: 安信证券 研报页数: 38 页 推荐评级: 买入-A(首次)
研报大小: 1,423 KB 分享者: to****1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■摩根士丹利是出身摩根财团的国际顶尖投行,成功转型财富管理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司出身于摩根财团,2018年公司净利润为87.48亿美元,同比大幅增长43%,业绩全球领先。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)金融危机后,公司开始向财富管理业务转型,2008年至2018年公司财富管理收入占比由28%升至42%。
  ■机构证券:占据半壁江山,交易与投行是核心。2009年以来机构证券业务净收入和净利润占比总体在50%上下波动,其中,近三年交易业务收入占机构证券业务中的比重在54%左右,投行业务收入比重逐步升至30%,但近两年利息支出均大于利息收入。
  (1)投资银行:IPO业务全球领先。投行业务中财务顾问、股权承销及债券承销业务收入占比分别为40%、32%、28%。其中,股权承销业务收入规模排名全球第一,公司主要瞄准大型机构客户,在大规模IPO项目(尤其是大型科技企业项目)中的参与度极高。
  (2)销售与交易:股权交易份额领先,机构客户基础扎实。金融危机之后,公司对销售与交易部门进行结构调整及重新部署,暂时战略性削弱FICC业务在销售与交易的重要性,大力推动股权产品做市业务,同时重视交易系统等金融科技基础设施的建设和发展主经纪商业务。
  ■财富管理:金融科技赋能,规模和收入稳步增长。2018年公司财富管理净利润为34.7亿美元,占比49%。我们认为公司财富管理转型成功的要素包括:准确的客户定位和与之相匹配的产品服务、领先的金融科技实力以及打造了一站式财富管理中心和高素质投顾团队等。2018年末公司受托客户资产超1万亿美元,客户资产渗透率达45%,仍有提升空间;2017年公司私人银行客户受托资产规模超2.2万亿美元,规模仅次于瑞士银行并仍保持14%的高增速。
  ■投资管理:面向大客户,贡献仍相对有限。2018年,公司投资管理部门收入为27.5亿美元,占比6.8%。公司投资管理业务以面向大型机构客户的资产管理和公司自营为主,受政策约束和自身战略影响,公司不追求规模增速而更重视产品质量,收费水平要高于竞争对手。
  ■核心竞争力:底蕴奠定业务优势,稳定高盈利的商业模式。
  (1)“历史底蕴”体现在资源优势和业务能力。公司在大机构客户和高净值客户资源优势和客户性质决定了其业务的稳定性和高盈利性,业务也全面围绕客户需求进行全面布局;公司的业务能力既体现在各子业务的全球领先地位和口碑,也体现在重大转折中的应对和转型能力。
  (2)公司采取了稳定性强且高盈利的商业模式。2012年以来公司财富管理部门ROE由不足10%飙升至20%,在杠杆率下降的同时成为拉动公司整体ROE回升的主要原因。近6年公司财富管理板块ROE中值为15.1%,高于投资管理业务和机构证券业务;税前利润率中值为22%,稳定性强。此外全球布局带来增量业绩,分散单一地区风险;领先的顾问团队和金融科技支撑财富管理转型,运营效率也得到明显提升。
  ■行业趋势:龙头投行降杠杆,开展错位竞争。2008年金融危机至今行业杠杆急剧收缩,各龙头投行积极推进业务转型。财富管理行业中各投行之间分化更为明显,例如摩根大通及高盛利用投行体系驱动资产管理业务发展,嘉信理财瞄准富裕人群及零售客户开展财富管理业务,摩根士丹利则同时拓展机构客户及零售业务,以高产品收益率为特色收取较高的管理费用。
  ■投资建议:买入-A评级。公司股价十年收益与指数相当,在股市上行区间弹性较好,当前估值低于近三年均值向下一个标准差,在可比公司中估值处于中等水平。我们预计公司归母公司净利润分别为94/101/107亿美元,同比增速为7.76%/7.03%/6.43%。综合历史估值和可比公司估值对比,我们给予公司1.1xPB估值,对应目标价为49美元/股。
  ■风险提示:全球政治经济不确定性/金融市场剧烈动荡/监管风险

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