投资要点
　　19Q1-3扣非净利润1.09亿，同比增长26.88%，低于预期：2019年前三季度公司营收5.15亿元，同比增21.71%；归母净利润1.96亿元，同比增9.45%；扣非净利润1.09亿元，同比增26.88%，2018年毛利率为47.94%，同比下降2.17个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度公司实现营收1.62亿元，同比增加53.61%，环比下降14.94%；净利润0.24亿元，同比下降7.57%，环比下降75%；扣非净利润0.19亿，同比增长995.9%，环比降64.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　Q3销量增长主要来自干法，国内减产影响公司湿法销售。Q3公司预计出货8550万平左右，同比增111%，环比增11%；其中干法隔膜预计0.63亿平，同比增115%，环比增15%，涂覆比例约27%，干法环比增长主要受益于LG储能项目恢复，需求增长；湿法隔膜0.23亿平，同比增101%，环比持平，一方面公司常州开拓宁德时代等新客户有一定增量，另一方面公司老客户如国轩等Q3减产，导致公司湿法涂覆膜环比下滑22%。1-3Q公司出货量2.4亿平，同比增56%，我们预计公司全年出货量3.5亿平，同比增52%。
　　Q3产品降价，及常州湿法部分产线转固影响公司盈利水平。Q3公司毛利率为38.58%，同比下降1.32pct，环比下降15.92pct。一方面国内湿法隔膜价格预计环比下降10%左右，且合肥工厂受国轩减产影响，Q3产能利用率不足，预计亏损600万左右；另一方面，常州1-2线转固，折旧及费用大增，Q3末公司固定资产11.2亿，较上季度末新增3.6亿，我们测算单季度折旧新增700万左右，同时公司管理费用新增约640万，管理费用率提升5pct至12.5%（Q2常州费用可资本化）。因此Q3公司扣非净利率下滑16pct至11.5%。
　　3季度费用率大增：3季度公司管理费用0.2亿，费用率提升5pct至12.5%；研发费用879万，研发费率提升2.3pct至5.4%；销售费用及财务费用率环比微降。前3季度公司三费合计1.19亿元，同比增长47.13%，费用率为23.04%，同比减少2.59pct。
　　经营活动净现金流下滑明显：2019年前三季度公司存货为1.61亿，较年初增加48.58%；应收账款4.68亿，较年初增长39.21%；期末公司预收账款0.41亿元，较年初减少9.1%。Q3经营活动净现金流为-0.5亿，而Q2为+0.76亿，1-3Q经营活动净现金流为0.48亿，同比下降77%。
　　盈利预测与投资评级：预计公司19-21年归母净利润2.42/2.44/3.65亿（扣非归母净利润为1.4/2.2/3.5亿元），同比增长9%/1%/50%，EPS为1.05/1.06/1.58元/股，对应PE为27x/27x/18x。考虑到公司是电动车龙头，平台新车型进展顺利，给予20年35倍PE，对应目标价37元，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期