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歌力思研究报告:东吴证券-歌力思-603808-收购IRO剩余43%股权完成100%持股,利好中国业务发力-191014

股票名称: 歌力思 股票代码: 603808分享时间:2019-10-15 10:48:39
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 马莉,陈腾曦,林骥川
研报出处: 东吴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 984 KB 分享者: wew****we 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  事件:公司公布子公司收购计划,拟以自筹资金8950万欧元(约合6.98亿人民币)向ELYONESARL收购其持有的ADONWORLDSAS的43%股权,加之歌力思全资子公司前海上林投资已持有的57%股权,本次收购后歌力思将间接持有ADONWORLDSAS100%股权,由此实现对IRO品牌的100%控股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  本次收购ADONWORLD整体估值达到16.2亿元,定价依据为EBITDA倍数。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)ADONWORLD2018年收入/利润达到5.74亿/4552万人民币,19H1则收入和利润则分别达到3.34亿/3656万人民币,业务发展迅速,虽然从PE角度来看收购估值高,但由于收购定价依据为EBITDA倍数,该倍数在本桩收购中则大约为10X左右(首次收购股权公告中已有明确约定),对标其他海外优质标的收购对价未有明显溢价。
  100%收购利于IRO业务全速发展,也为未来多品牌全球化运营打下基础。本次歌力思实现对IRO品牌完全控股后可推动IRO业务全速发展:1)国际业务方面,海外批发业务将进一步加强管理,利用现有团队+引入外部人才资源加强全球业务拓展,释放增长潜力;2)国内业务方面,自17年4月收购以来国内开始直营展店,18、19增长惊人,19H1门店达到18家,可比同店收入增长32%,平均单月零售店效超过60万元,19年国内业务已经有望实现盈亏平衡,完全收购后有利于开店拓展加速。
  而除IRO本身业务发展外,本次收购也将为公司包括歌力思在内的其他品牌的国际化打下基础,收购后公司将在法国巴黎设立研发中心,未来在业务拓展、分销网络、品牌推广等方便都可依托IRO现有平台开展。
  盈利预测及投资建议:2019年,1)大环境不佳背景下主品牌可比同店保持高单位数增长,2)IRO海外业务更换代理商后19H1高增30%,国内业务发展超预期,本次100%收购后业务拓展有望加速;3)Laurel19Q2收入增速超20%,19年有望贡献盈利4)EdHardy渠道调整持续进行中,2020年重新发力;5)百秋19H1收入/利润增长70%/19%,代理品牌已扩充至50家(新增10家);6)与self-portrait建立合营公司经营其大中华区业务,2020年起正式展店;目前旗下7大品牌覆盖时尚/潮牌/轻奢/网红多个细分市场,品牌在细分领域时尚度及话题性领先,作为品牌矩阵规划清晰的多品牌时尚集团持续看好,暂不考虑本次收购影响,预计19/20/21年归母净利同增19.4%/20.5%/19.6%至4.4/5.3/6.3亿元,PE13/11/9X,维持“买入”评级。
  风险提示:终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。
  

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