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中公教育研究报告:国信证券-中公教育-002607-重大事件快评:2020年国考招录超预期反弹,今年教师业务爆发式增长-191015

股票名称: 中公教育 股票代码: 002607分享时间:2019-10-15 11:49:10
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾光,钟潇
研报出处: 国信证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 增持
研报大小: 1,265 KB 分享者: rEn****ss 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  2019年10月14日,国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2020年度考试录用公务员公告》,公布2020年国家公务员考试招录人数、招录岗位、招录要求、报名及考试时间等信息。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,公司晚间发布2019年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润9.25-4.78亿元,同增71%-80%,其中Q3业绩预计为4.45-4.78亿元,同增35%-45%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  国信社服观点:1)2020年国家公务员招录人数同增66%,机构改革落地后超预期反弹,省考招录规模也或有望回升,从而推动公考培训市场扩容;2)国考强调继续推进分类考录,考试难度或会加大,同时考虑到考试竞争激烈程度加深,参培率及客单价有望继续提升;3)公司预计前三季度业绩同增71%-80%,其中Q3同增35%-45%,继续维持靓丽增长,预计主要受教师类培训业务高增长及公考培训业务表现良好推动。维持公司19-21年EPS0.29/0.39/0.52元,对应PE62/45/34x。政策利好,公司渠道及研发优势下,有望率先受益于国考扩招,跨赛道复制扩张能力持续验证,未来成长空间广阔。目前公司估值相对不低,但标的稀缺,龙头优势明显,建议中线角度逢低积极配置,维持“增持”评级。
  评论:
  2020年国家公务员招录规模扩容66%,公务员考试培训行业有望触底反弹
  根据国家公务员局发布的《2020年度招考简章》,统计可得2020年国家公务员招录总人数为24128人,涉及中央和国家机关86个单位、23个直属机构。相比2019年仅招录14537人(涉及中央和国家机关75个单位、20个直属机构),2020年招录人数增加9591人,同比增长66%,招录规模呈“井喷式”增长。
  机构改革落地后国考招录超预期反弹,预计省考招录规模也或有望回升。结合我们此前深度报告《从1到N:领先的职教平台值得期待》,2019年国家及地方公务员招录规模受机构改革影响明显缩招,其中国家公务员招录规模缩减近50%,主要是国税地税合并后明显缩招,招录人数由2018年的17701人缩减至2019年的6046人,缩减幅度近66%;2020年税务部门的招录规模则重新回升,共招录14889人。2019年地方公务员招录规模则缩减近25%,地方税务部门基本没有招录。后中央&国家、地方机构改革分别在2018年底、2019年3月完成,预计随着机构改革的落地,各项工作进入正轨,人事职能岗位等逐步明晰,岗位需求的释放推动了2020年国家公务员的“井喷式”扩招。参考国家公务员招录规模的变化趋势,我们预计2020年省级公务员招录规模也或有望回升。
  扩招背景下报考人数预计回升,就业压力增大也有望推动。通过对以往招录及报考人数的分析,可以发现招录人数的变动通常会一定程度地正向影响报考人数。在2020年招录规模同增66%的背景下,报考人数有望增加。且考虑到当前宏观经济局势下就业压力增加,预计会进一步推动报考人员规模的提升。更进一步,报考人员的增加反映为参加笔试考生的增加,又因为笔试进入面试的比例通常为3:1-5:1,所以招录规模的扩容直接意味着进入面试的人数同比例增加,最终将导致面试培训市场容量大幅提升。
  中长期来看,公务员招录规模有望稳中有升。机构改革落地后,公务员招录需求主要受城镇化进程影响,供给则主要看退休节奏。城镇化方面,我国的城镇化率一直处于上升状态,2018年中国城镇化率为59.58%,相比发达国家80%+,还有较大提升空间。退休方面,一方面1960s婴儿潮时期出生的公务员,预计将在2020s迎来较大规模的退休潮;另一方面,新公务员法于2019.6.1正式施行,规定工作满30年的公务员可申请提前退休(严查在职人员兼职),且没有延长退休年限,所以我们预计中期公务员退休规模会有所提升。综合编制规模及退休情况,我们认为中期公务员招录规模仍将稳中有升。
  继续推进分类考录,考试难度或加大,有望支撑参培率及客单价提升
  同往年相比,2020年公务员招录继续强调推进分类考录,进一步提高选人的精准性科学性。内容主要涉及1)公共科目笔试对省级以上和市(地)级及以下机构职位分别命制试题,面试更加注重反映招考职位特点;2)中国银保监会、中国证监会、公安机关人民警察职位和8个非通用语职位将统一组织专业科目笔试,审计署等50个单位将在面试阶段组织专业能力测试。
  对比往年招录公告,国考的命题及特定职位的专业能力测试要求沿袭了过去的标准,且继续强调要落实公务员队伍专业化建设要求,加大专业能力测查力度。在此趋势上,我们预计未来公务员考试的难度或会加大。与此同时,随着就业压力提升下报考人数的增加,考试竞争日趋激烈,学员参培意愿有望加强,行业参培率有望提升;且结合过往行业表现,课程培训时长及协议班等高价位课程的占比也有提升趋势,客单价有望进一步提升。
  公务员考试培训龙头优势地位突出,有望直接受益于2020年国考扩招
  中公教育是公考培养领域的绝对龙头,规模、客单价等优势明显。根据弗若斯特沙利文数据,2017年公考培训市场CR3=38.4%,其中中公以20.9%的市场份额位列第一,其次是华图占比12.7%。2018年中公教育公考面授培训业务收入同增49%,2019年上半年在行业缩招及高基数的背景下同增26%,逆势高增长,预计其市占率也有进一步提升。且对比市占率第二的华图,中公的优势也非常突出,2017年中公的公考培训人次、客单价分别是华图的1.4倍、1.2倍,议价能力明显强于华图。
  一方面,在既有龙头优势下,伴随着2020年国家公务员招录规模扩张66%,以及后续省考的或有扩招,中公教育有望率先受益于行业扩容。另一方面,考试难度的提升等提高了对培训机构的要求,中公有望在其研发优势的助力下,快速开发更符合考纲的课程,进一步提高其市场占有率。有望支撑2020年公司公考培训业务再创辉煌。
  业绩预告预计三季报业绩同增71%—80%,教师类培训业务持续高增长
  公司发布三季度业绩预告,预计2019年前三季度实现归母净利润9.25-4.78亿元,同比增长约70.89%-80.13%,其中Q3业绩为4.45-4.78亿元,同比增长约35.29%-45.32%,高基数基础上继续高增长,表现靓丽。结合我们的持续跟踪及分析,预计Q3的高增长主要是因为:1)教师类培训业务的持续高增长,Q3是2019年上半年教师资格考试面试成绩和教师招录考试成绩的公布期,即教师类培养业务结算高峰期,结合上半年教师类面授培训业务收入同比增长52%,我们预计Q3教师类业务仍将维持高速增长;2)公务员考试培训业务表现良好,Q3是省考复试成绩公布的密集期,结合上半年公务员面授培训收入同增26%,预计Q3公务员考试培训收入仍能取得不错的增长。
  广渠道强研发,夯实龙头优势,跨赛道复制扩张提供持续动力,维持“增持”评级
  公司渠道和研发优势突出。渠道方面,截至2019年上半年,公司直营分支机构共880家,较年初701家同增约26%,渠道持续快速推进,且三四线城市分支机构占比约60%+。研发方面,公司近4年研发费用率基本维持在6.2%-7.7%之间(2017年高出华图约5pct),且研发团队规模也在不断扩张,2015至2018年由722人迅速增至1350人,截至2019年上半年为1946人,为业务的快速拓展打下了坚实的基础。
  公司在存量优势业务公考培训等逆势表现优异的背景下,去年以来教师培训业务也不断高增长,持续验证公司在渠道及研发优势下的跨赛道复制扩张能力。短期来看,2020年国考扩招66%及省考的或有扩招有望支撑公考培训业务,同时政策利好下公司教师类培训规模有望继续提升。中线来看,公司加速布局考研、IT等新赛道,复制拓展可期,加之三四线城市、高校渠道的快速拓展,有望为公司提供持续的盈利支撑。
  维持公司19-21年EPS0.29/0.39/0.52元,对应PE62/45/34x。政策利好,公司渠道及研发优势下,有望率先受益于国考扩招,跨赛道复制扩张能力持续验证,未来成长空间广阔。目前公司估值相对不低,但标的稀缺,龙头优势明显,建议中线角度逢低积极配置,维持“增持”评级。
  风险提示
  政策风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;人力资源流失等。
  

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