投资要点：
　　净利润增速较上半年回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年前三季度，36家上市券商（不含东方财富，下文简称上市券商）实现营业收入2,744.58亿元，同比+47.50%；实现归母净利润797.27亿元，同比+65.01%；实现扣非归母净利润782.32亿元，同比+73.56%，扣非前后归母净利润基本一致，盈利质量较优。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期末，上市券商权益乘数（剔除客户保证金）为3.48倍，较2018年末+0.10倍。由于2019年二季度市场进入调整，上市券商前三季度扣非归母净利润同比增速较一季度回落，但仍保持较高增速。
　　自营业务拉动上市券商业绩增长。2019年前三季度，上市券商经纪业务手续费净收入、投资银行业务手续费净收入、资产管理业务手续费净收入、自营业务净收益（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益）、利息净收入同比增速分别为+18.43%、+23.24%、+1.58%、+75.77%、+77.97%，对归母净利润贡献度（各项业务净收入变化金额/去年同期归母净利润）分别为+17%、+9%、+1%、+76%、+28%，自营业务是上市券商业绩增长的主要驱动力。
　　经纪业务：佣金率降速略有放大，交易额同比大幅增长。2019年前三季度，两市股基日均成交额为5818亿元，同比+41.80%；单季度看，2019年Q1、Q2、Q3佣金率环比降幅分别为万分之0.14、万分之0.12、万分之0.17，显著高于2018年单季环比降幅。
　　投行业务：IPO、债券融资规模大幅增长。IPO募集规模为1399亿元，同比增长17.11%，截止9月末募集规模已超2018年全年；债券承销规模为5.4万亿元，同比增长46.80%。
　　资产管理：券商资管规模延续下行趋势。2019年6月末，整体资管规模为12.53万亿元，较2018年末-6.17%，预计三季度末延续下行趋势；其中，集合计划规模保持平稳，定向资管规模逐季下滑，私募子公司私募基金规模稳步扩大。
　　信用业务：两融、股票质押余额边际回升。2019年Q1-Q3两融日均余额为8,901.28亿元，较2019Q1日均余额+11.33%；股票质押存续规模回升，2019年Q1-Q3股票质押日均待回购初始交易金额为1.33万亿，较2019年Q1日均金额-1.32%,股票质押规模保持稳定。
　　自营业务：市场回暖，自营业务取得大幅增长。2019年前三季度，沪深300指数上涨26.70%，中证500指数上涨18.54%，中证全债指数上涨3.60%，上市券商强化仓位管理，及时抓住市场机遇，实现投资收益同比+28.25%，公允减值变动收益为203.70亿元（2018年同期为-19.36亿元），自营业务取得大幅增长。
　　投资建议。中期，券商板块业绩有望保持较高增速；资本市场改革背景下，政策利好不断，红利兑现确定性高；CPI回落后，货币政策再次宽松可期；板块基本面、政策面皆具，投资者信心是当前抑制板块估值提升的核心因素，随着经济面积极因素出现，投资者信心将恢复，风险偏好将提升。推荐改革受益较大的头部券商海通证券（600837）、中信证券（600030），及高弹性标的东方财富（300059）。
　　风险提示。经济超预期下行，股市指数大幅下跌，股基成交额大幅萎缩，资本市场改革进度不及预期，中美贸易摩擦加大。