Q3业绩:业务分部调整为游戏、有道、创新及其他,创新及其他包括广告、严选、云音乐、CC直播等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净收入146.357亿元,NonGAAP归属于公司持续经营的净利润47亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
考拉出售预计带来利润率的明显改善,派发股息回馈股东:考拉此前占总体收入的25%,毛利率不到10%,利润率极低,拖累盈利表现。考拉出售带来利润率提升。Q3,Non-GAAP净利率32.3%,对比去年同期仍包含考拉时的13.4%,同比大幅提升近20个百分点。我们预计,2019年全年Non-GAAP净利率为22.1%,对比此前2018年的12.9%,同比提升9个百分点,并预计未来的利润率将逐年提升。公司宣布派发常规股息4.14美元/ADS(相当于净利润的30%),以及特别现金股息3.45美元/ADS,合计7.59美元/ADS。
新游戏稳步推出,静候新爆款:游戏收入连续6个季度超过100亿元。梦幻西游3D预计12月上旬在iOS平台正式上线,与漫威合作的Marvel SuperWar将于近期在海外上线。头部游戏表现坚挺,梦幻西游、率土之滨等游戏的生命周期超预期。公司努力发展海外市场,海外收入占比为10%左右,随着游戏海外发行的逐步成熟,以及与海外顶尖游戏工作室与IP商的合作深化,来自海外的游戏收入将持续增长。新游戏稳步推出,游戏储备丰富。
电商收缩,有道分拆:有道收入YOY+98.4%。在线课程总销售额2.909亿元,YOY+140%。有道将更好地将学习工具与课程内容结合,优化流量转化效率。严选聚焦运营效率提升,进行供应链的梳理和升级,降低库存,未来将严控品质。云音乐季度收入创新高,收入方式包括广告、会员和直播,将积极尝试新方式。
提高盈利预测:由于公司出售考拉,我们相应下调2019/2020年收入预测14%/2%,并上调净利润预期32%/8%。2019-2021年,净收入598、668和729亿元,CAGR 10%。Non-GAAP净利润132、154和170亿元,CAGR为13%。Non-GAAP净利率为22.1%、23.02%和23.28%,逐步提升。
目标价364.09美元,上调至买入评级:分部估值法,设美元兑人民币汇率7.1,目标价364.09美元,对应2020年PE为22倍,对比当前股价有17.30%上升空间,上调至买入评级。