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万华化学研究报告:瑞银证券-万华化学-600309-为什么万华可以具有最低的MDI生产成本?-191202

股票名称: 万华化学 股票代码: 600309分享时间:2019-12-05 15:38:53
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 郭一凡
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 20 页 推荐评级: 买入
研报大小: 752 KB 分享者: 136****54 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  成本优势有望维持,MDI价格有望改善,维持买入评级
  我们认为市场低估了万华相比同行业竞争者的潜在成本优势,因此本文我们重点对其进行解析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计万华二苯基亚甲基二异氰酸酯(MDI)单吨成本比竞争者有约2000元的成本优势,主要来自于煤气化、低折旧、低三费比率、和园区配套等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,我们预计2020年国内MDI基本面也有望企稳改善,并将2020/21EMDI价格预测相应提高300/500元/吨,同时将2020和2021年的盈利预测上调4%,并将目标价提升至57.9元,维持买入评级。
  煤制氢气、园区配套电和蒸汽,大幅降低了万华MDI生产成本
  万华MDI合成过程使用到的氢气均是自产氢气,原材料为煤。而其他国内生产商则主要用天然气制氢。我们测算万华在氢气上相比竞争对手的成本优势为8.3亿元,单吨节省420元/吨。另外,万华MDI生产园区均配套锅炉和自备电厂,以煤炭为原料自供蒸汽和发电,而其他上海的竞争者都要购买园区的蒸汽和电。自备蒸汽和电给公司MDI生产成本节约533元/吨。此外,MDI生产过程中需要氯碱,万华八角园区自产氯碱。其他上海生产商需要从园区购买氯碱。这部分优势影响取决于国内氯碱价格情况。
  MDI项目投资折旧低,公司三费比率持续下降
  万华宁波和八角园区采用自主研发的全球先进工艺。万华MDI项目投资比竞争对手低,例如万华宁波二期投资24亿元,产能30万吨,吨投资额8000元(低于其他企业1.4-2万/吨的投资)。未来万华的投资优势将更加明显。万华自2015年起每年三费比率都在不断下降,从18%降低至2019年前三季度的8%,且和行业中的其他龙头生产厂商比具有一定的优势。万华宁波正在申请高新技术企业认定,如果被认定,将享受较低税率。与在海外项目比,万华的优势还体现在低材料成本、低劳动力成本和低资本投入。
  估值:目标价上调至57.9元/股,维持买入评级
  由于我们上调了未来几年的盈利预测,我们的目标价从53.2元上调为57.9元,基于DCF法得出,WACC采用7.3%,维持买入评级。
  

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