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研究报告:国信证券-2020年宏观经济展望暨固收策略报告:新旧动能切换的曙光-191206

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-12-06 16:03:33
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志,徐亮
研报出处: 国信证券 研报页数: 22 页 推荐评级:
研报大小: 1,857 KB 分享者: win****oy 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2019:股牛头,债牛尾
  回顾2019年,截止2019年11月,以上证综指为代表的股市在2019年前11个月上涨了15.2%;以10年期国债为代表的债市收益率在2019年前11个月仅下行约6BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】再结合股市在2018年一路下跌、债市在2018年大幅走牛的情况,2019年股牛头,债牛尾的特征就较为明显了。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2020年经济看点:外需回暖+新旧动能的切换
  进入2020年,我们需要寻找可能存在方向性转折的宏观变量。从与利率休戚相关的三类宏观变量来说:(1)物价指数,其波动率在2019年已然抬升;(2)信用增速,在稳健的宽货币政策基调下,预计以社融为代表的信用增速的波动有限;(3)经济增长则会成为我们在2020年关注的焦点。而经济增长的关注核心在于外需和制造业投资(即产能周期)。
  外需:逐渐回暖
  由美股到中国外需的传导逻辑如下:美股均值“同比增速”→美国个人消费支出→美国名义消费增速→美国名义GDP→中国出口外需。美国个人消费占据美国GDP的六成,美股可能是美国经济运行的原因,也是中国外需波动的原因。
  目前来看,标普指数维持在3100附近,未来一个季度中美国个人消费支出的增速回升的概率更大。因此可以判断在美国消费支出回升的条件下,美国名义GDP依然保持上行动力。最终可以预判中国的外需压力不大,未来将逐步回暖。
  内需:新旧动能切换铸产能周期大底
  高技术制造业已经成为影响整体制造业投资的中枢力量,其以不到20%的投资占比,贡献了超过60%-70%的投资增速。而且结合国家对高技术新动能的支持力度,相信高技术制造业投资在未来还会保持较高的增速,其对于整体制造业投资的影响将会进一步上升。另外,考虑到企业家进行产能投资决策的三个主要因素是:(1)当期(产品)的盈利:PPI、营收、利润;(2)未来发展的前景:国家政策展望与市场发展需求;(3)杠杠空间:资产负债率。我们主要从杠杠空间和盈利的角度来分析,发现高技术制造业均有良好的条件。
  假如我们坚持结构化改革,坚定的推进新旧动能的切换与转化,在保持旧动能有序平稳去化的进程中,加大促进新动能的高速发展,中国的制造业产业投资有望在可见的未来达到新旧动能的平衡切换,进而迎来“定盘星”的底部,促成固定资产投资长期回落的底部形成,届时中国长达近十年的回落周期将触及底部。如果做出大胆的推测,这一大底的形成将可能在2020-2021年期间成型。
  2020年总体经济展望:企稳
  预计2019年GDP增速在6.2%,2020年GDP增速在6.1%,全年破6概率不大;2020年CPI年均水平为3.5%,PPI年均水平为0.5%。整体来看,实际经济增速将稳定在6%,名义经济增速相比2019年有所回升,将脱离持续下行态势。在2020年,中国实际经济增速将企稳,名义经济增速将回升。
  2020年中国债券市场展望:牛尾毕,熊头现
  利率变化多数情况下将遵循名义增速的方向。展望2020年中国债券市场,货币政策仍将保持较高的稳定性,那么名义增速将指示名义利率的方向。根据上述经验法则,预计2020年10年期国债利率将回归至历史中枢(3.5%-3.6%)。
  

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