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汽车行业研究报告:天风证券-汽车行业:中国汽车需求见顶了吗?-191213

行业名称: 汽车行业 股票代码: 分享时间:2019-12-13 14:57:53
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓学,娄周鑫
研报出处: 天风证券 研报页数: 19 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 2,502 KB 分享者: SU****1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  中国汽车销量或进入波动上升期,销量最终有望维持在3,400-3,700万辆,保有量有望维持在5.0-5.5亿辆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对比欧美成熟市场,我们可得:1)销量“首次触顶”与真正的顶点差距甚远:美国、德国汽车年销量首次触顶下滑时分别为1089、150万辆,而到达顶点时分别为1786、416万辆。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)汽车更新周期将变长,并稳定在15-17年。3)销量与保有量首次见顶时间差约25年。此外,我们预计2020年至2025年间中国乘用车销量将复苏并创新高达2,500万辆,至2030年销量有望达2,800万辆。最终乘用车年销量有望稳定在2,900-3,200万辆(汽车3,400-3,700万辆),乘用车保有量有望稳定在4.5-5.0亿辆(汽车5.0-5.5亿辆)。
  乘用车行业分化将继续,CR10有望达80%,龙头车企增量空间或超1100万辆。美、欧、日境内在售的汽车品牌分别为33、29、44个,远低于中国的86个。而且CR5、10、20的集中度也均远高于中国,其中美、欧、日的CR10分别为79%、67%、91%,中国为59%。中短期来看,20名以外的多数品牌出局概率较大;长期来看,前20名的份额也将面临重新洗牌。若最终国内CR10接近美国的约80%市占率,未来销量增长空间有望超1100万辆。其中约500万辆来自行业分化,约600万辆来自市场增长。
  汽车销量与经济指标“短期脱钩”,有望回归中枢。我们对比美国和中国的经济数据与汽车销量(零售)发现:1)汽车反映经济的早周期;2)经济指标中与汽车销量波动相关性排序(根据拟合系数)为:M2、杠杆率、M1、中长期负债、GDP、M2-M1、税收波动;与CPI弱负相关;与可支配收入基本没有相关性。而历史上与国内乘用车销量拥有较高相关性的M2、M2-M1、杠杆率、中长期贷款、GDP等经济指标在2017后,与乘用车销量波动拟合度大幅降低甚至反向变动。经济指标均相对稳定(或小幅下滑),汽车销量却大幅下滑。我们认为,这或受早年需求透支、消费信心不足等因素影响。因此,我们认为当前乘用车市场不能很好的反映宏观经济指标,反而有些脱勾。若未来经济保持平稳运行,已经过一年半调整的乘用车销量有望逐步回归“需求成长中枢”,销量有望稳步修复提升。
  2020年预计呈现缓复苏,全年乘用车0%-2%。主要基于以下原因:1)“低端”产品出清告一段落:2014-2019年,6万以下的需求已见底,6-9万的需求由扩张走向收窄,对行业的拉低和出清已基本结束。2)“透支”影响已基本消化:从销量结构上来看,2019年前10月,代表3-5线城市主力需求的6-13万价格区间,已有逐步转暖之势。3)如第三段所述。此外,中短期来看,换购也有望刺激销量增长:换购时间约5-6年,上次乘用车销量增量的高点为2016年,所以2021和2022年有望成为为换购大年,未来3年汽车行业有望持续复苏。
  投资建议:
  长期来看,汽车行业远未见顶,未来龙头企业有望强者恒强。中短期来看,目前行业正步入加库存周期,增长有望回归中枢,行业有望稳步复苏。
  乘用车板块:行业在两年左右的去库存结束之时,带来行业去产能之后的龙头机遇。推荐:自主龙头的【吉利汽车H、长城汽车】;日系有望延续高增长,自主迎拐点的【广汽集团A/H】;合资触底复苏,自主有望盈利【长安汽车】;乘用车龙头【上汽集团】。
  零部件板块:1)高ROE细分领域龙头继续推荐【潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车、岱美股份、爱柯迪、玲珑轮胎、均胜电子】,建议关注:【科博达、耐世特、星宇股份】。2)ROE迎拐点的低估值成长标的推荐【新泉股份、宁波高发、拓普集团、旭升股份、保隆科技】,建议关注【万里扬、伯特利】。
  风险提示:居民出行方式发生变化、经济持续低迷、贸易战继续升级、需求透支尚未结束、汽车行业产销不及预期等。
  

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