公司介绍：阿里巴巴集团成立于1999年，业务包括核心商业、云计算、数字媒体及娱乐以及创新业务，以及非并表关联方蚂蚁金服。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019财年，总收入3768亿元，同比增长51%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　中国零售商业收入仍有很大增长潜力，预计未来三年收入CAGR为27%：首先，年度活跃买家数量6.93亿，公司努力下沉低线城市，我们预计2024年财年该数量将达到10亿。其次，手淘发力信息流，千人千面，提升用户黏性。公司不断进行内容建设，通过电商直播、微淘、淘宝头条等内容，改善用户的消费体验，提升用户消费频次和消费金额。最后，双边网络效应，以及手淘信息流改版释放出更多的广告库存，有利于货币化率的提升。对于来自拼多多和京东的竞争，目前无需太过担心。公司用户规模大、质量高，年度活跃买家数量还是人均GMV均远高于竞争对手。公司多年投入的基础设施建设（支付、物流等）也是很高的竞争壁垒。
　　阿里云为国内IaaS龙头，市场空间广大：阿里云是世界第三大、亚太地区最大的IaaS提供商。云服务收入贡献率从2016财年的3.0%增长至2019财年的6.6%。在3-5年内，国内IaaS市场有巨大的成长空间。阿里云的先发优势稳固。
　　盈利预测：2020-2022财年，总收入为5118、6630和8444亿元，CAGR为28.4%。其中，核心商业收入的CAGR为27.1%，云计算收入的CAGR为50%。EBITA为1410、1827和2376亿元，CAGR为30%。
　　目标价262.18美元/256.00港元，首次评级买入：DCF法，美股市场估值237.08美元；港股市场，WACC扣除1%的国家风险溢价，估值269.85美元；跨市场套利的结果是股价收敛于港股市场定价。采用分部估值法：核心商业估值6159亿美元，云计算估值464亿美元，媒体及娱乐业务估值158亿美元，对外投资部分合计估值878亿美元，给予整体10%折扣，ADR目标价262.18美元，港股目标价256.00港元，对比2020财年EBITA乘数34倍，对比当前ADR股价和港股价格分别有16.49%/15.88%的上升空间，首次覆盖给予买入评级。公司一旦进入港股通，估值有望进一步提升。
　　风险因素：宏观经济下行、竞争加剧、新兴业务亏损、人民币贬值和外汇管制风险、公司治理风险、资本市场风险、监管和政策风险。