■环保行业底部反转趋势明显，板块估值有望持续修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】环保行业底部反转趋势明显，2020年以来环保指数涨幅7.08%，在各板块涨幅中位于前列，基本面改善加上政策利好持续释放推动环保板块迎反弹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着国资入场持续带来的融资端和资源端多维度改善，叠加商业模式的重运营化发展和订单产能进一步释放，有望持续带动板块反转提升。在当前时间节点，环保行业估值处于相对低位，看好未来板块公司业绩增长驱动估值修复，提升空间较大。2020年是十三五收官之年，也是打好污染防治攻坚战的决胜之年，政策层面持续加码。“税收减压+融资政策利好+流动性宽松”的组合政策，使得困扰环保公司的融资困境得到缓解，静待利好促公司盈利持续改善。目前看来2020年专项债发行明显向生态环保类项目倾斜。截至1月17日，全国各省市计划发行专项债规模达7685亿，其中环保类专项债合计325.3亿元，占比从2019年的3.5%提升至近10%，升幅约6.4%，初步预计全年发债额度破千亿。地域上看，环保专项债前三大份额为四川、深圳和河南；发行利率仍远低于BOT模式下的企业融资成本，发行期限延长，缓解了政府的财政压力。今年已发行地方专项债突出聚焦生态环保，投资主要从土地储备和房地产相关领域，转向民生短板领域，环保方向获得的资金量确实得到了提升，从行业投向来讲，主要投向污水处理、垃圾发电、生态环境整治等方向，全面助力十三五收官。2020年正值十三五收官之年，专项债提前批额度下达且重点用于民生短板，必将凭借申请周期短、发行成本低的优势大大缓解政府的融资难题、加快推动重点项目建设，助力各地区更快更全面地完成十三五任务。随着专项债杠杆力度的加大，预计今年大环境综合整治项目将显著放量，带动公司业绩上行。随着各地污水处理提质增效方案陆续出台，叠加长江流域、黄河流域环境大保护推进，利好水处理板块，加之国资加持下的资源端融资端改善，建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】。各地垃圾治理政策的出台为产业带来投资机会，固废产业链需求将持续释放，建议关注优质垃圾焚烧企业【上海环境】【瀚蓝环境】，以及项目订单突出的【城发环境】。
　　■煤炭优质产能不断释放，水电对火电挤压效应减小，继续看好火电投资机会。根据国家统计局数据，煤炭行业供给侧结构性改革持续推进，优质产能不断释放，2019年全国原煤产量37.5亿吨，同比增长4.2%；12月份原煤产量3.3亿吨，同比增长2.4%；2019年进口煤炭3.0亿吨，比上年增长6.3%。发电量方面，12月份发电量6544亿千瓦时，同比增长3.5%；2019年发电量71422亿千瓦时，比上年增长3.5%。水电挤压效应下降。12月份火电同比增长4.0%，增速比上月回落0.4个百分点；水电下降4.4%，降幅收窄2.0个百分点。近日，国务院常务会议明确，要继续实施以制造业为重点的减税降费措施，推动降低制造业用电成本，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易。这是继2019年12月中央经济工作会议提出要降低企业用电成本之后，再次将降电价作为2020年电力行业的工作重点之一。2018年和2019年连续两年降低一般工商业电价10%，主要由政府和电网公司承担，发电集团主要通过电力市场化交易间接完成降电价任务。预计2020年降电价的主要措施与前两年类似，发电集团的参与主体可能由火电逐步扩展到水电和核电板块，风电与光伏板块影响较小。目前水电和核电市场化占比仅为20%，加之盈利状况较好，可能会成为降电价的重要参与主体，2020年水电和核电存在一定的降价压力。煤电市场化比例接近50%，亏损面较大，随着明年煤价中枢的下移及利用小时数提升，盈利状况有望持续改善。如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。1月份进口煤通关，对沿海市场煤补充，国内动力煤现货需求将进一步减弱，预计煤价中枢将进一步下移。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头华能国际、华电国际和低估值二线龙头皖能电力、长源电力、京能电力。全球量化宽松或开启，大型水电资产历史现金流及历史分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注长江电力、湖北能源、川投能源。中国核电的三门2号机组顺利重启，有望在2020年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的三峡水利和国家电网旗下的涪陵电力。
　　■中俄东线进口气价有望超预期，天然气迎来市场定价新时代。根据广州海关数据，自去年12月中俄天然气管道正式开通一个月以来，共有3.28亿方的天然气从俄罗斯输入中国，目前已顺利完成价值4.7亿元的天然气申报纳税工作，单位气价1.433元/方。目前正处于国内用气高峰期，低价格俄气若能持续，随着进口俄气规模提升，势必逐步缓解中石油进口气价格倒挂问题。2014年5月，中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量超过1万亿方、年供气量380亿方，期限30年。同时，国家管网公司于12月9日挂牌成立，直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。
　　对于气源端，可以直接跳过管网与下游议价，提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商，气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端，可获取的气源增加，气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价，有助于压缩采购成本。同时，近期LNG价格持续高位，考虑到今年保供工作较为充裕，国内资源充足，叠加国际市场宽松、气价相对稳定，预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000元/吨，年内整体呈现“紧平衡”状态。近日，深圳燃气发布公告，该公司投建的周转量为10亿方/年的LNG储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源，通过采购海外低价气，直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道，均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】和煤层气龙头【蓝焰控股】。
　　■投资组合：【长源电力】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【旺能环境】+【碧水源】+【新天然气】。
　　■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。