事件：碧水源公告2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润13.07亿元至14.31亿元（同比+5%至+15%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　业务方向调整见效，业绩触底回升：2018年来随着国家金融降杠杆及PPP项目风险严格控制，加之碧水源主动调整战略，收缩部分风险项目，业绩大幅下滑，2019年H1归母净利润仅0.26亿元（同比-92.94%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年Q3公司实现归母净利润3.37亿元（同比+61.66%），业绩改善明显。公司预计2019年实现归母净利润13.07亿元至14.31亿元（同比+5%至+15%），业绩增长主要系：1）下半年调整了发展方向和业务模式，项目推进加快，业绩全面恢复；2）中交集团旗下的中国城乡控股集团入股公司后，对公司的协同效应逐渐释放。
　　充足在手订单保障公司未来业绩增长：2019年Q3底，碧水源在手未完成投资的环保工程类（EPC）订单153.85亿元，处于施工期且未完成投资的特许经营权（PPP）订单345.93亿元，充足在手订单保障未来业绩增长。随着逆周期调控发力及长江大保护工程推进，2020年环保投资有望超预期。同时实体经济融资成本降低，也将利好公司业绩。
　　中国城乡及碧水源协同效应较强，共拓国际空间：2019年6月，碧水源引入中国城乡（其控股股东为中交集团）作为公司二股东，持股10.18%。中国城乡及中交集团将对碧水源业务及项目发展提供融资便利，并帮助碧水源相关设备和产品销售，共享“一带一路”资源。碧水源承诺2019年/2020年/2021年归母净利润相比于前一个完整会计年度分别增长不低于10%/15%/20%。
　　投资建议：预计2019-2021年分别实现净利润13.72/15.84/19.12亿元，EPS分别为0.43/0.50/0.60元，对应PE分别为20.3/17.6/14.6倍。此前环保PPP标的因依靠融资驱动业绩，市场对其比照建筑工程企业估值。随着碧水源主动收缩PPP业务，专注于具备核心技术优势的膜设备领域，公司估值将逐步回归，MBR膜龙头享受估值溢价，给予20-23倍PE估值，2020年底估值合理区间在10.0-11.5元，维持【推荐】评级。
　　风险提示：污水提标改造不及预期；业务大幅收缩风险；融资风险。