事件:
1月22日晚间,光大银行披露19年度业绩快报:营收1328.12亿元,YoY+20.47%;归母净利润373.54亿元,YoY +10.98%;加权平均ROE为11.77%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至19年末,资产规模4.73万亿元,不良贷款率1.56%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
营收靓丽,ROE同比改善
营收靓丽。19年营收增速达20.5%,尽管较3Q19的23.2%有所下行,但仍为16年以来最好的年度营收增速。此外,20.5%的营收亦居已披露业绩快报上市银行较高水平。另外,19年营收增速较3Q19放缓符合行业趋势。
盈利增速略放缓,ROE同比改善。19年盈利增速11.0%,较3Q19的13.1%有所下降,预计主要是主动加大拨备计提力度,夯实资产质量,这也将缓解20年业绩增长压力。得益于较好的盈利增速,19年加权平均ROE为11.77%,同比0.22个百分点;ROE进入上行通道。
负债成本率平稳,净息差预计保持高位
受益于市场利率维持低位,计息负债成本率保持平稳,3Q19负债成本率2.61%,与1H19接近。
净息差预计保持高位。受19年起信用卡分期手续费归入利息收入之影响,净息差同比大幅上升。3Q19净息差2.29%,较1H19微升1BP,预计全年净息差保持高位,为19年较高的营收增速之主因。
信贷结构调整优化,资产质量保持较好水平
信贷结构调整优化。自2013年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由13年末的36.9%降至1H19的15.7%,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。
资产质量保持较好水平。19年末不良贷款率1.56%,较年初下降3BP,较3Q19微升2BP,预计为夯实资产质量所致。1H19关注贷款率2.30%,逾期贷款率2.60%。总体而言,资产质量保持较好水平。
投资建议:低估值且基本面改善,ROE进入上升通道
光大银行理财子公司已在青岛开业,朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外,光大银行信用卡业务具有优势。考虑到资产质量进一步夯实,营收增长较快,理财业务贡有望逐步体现,我们将20/21年净利润增速预测由此前的9.3%/9.7%上调至12.3%/14.0%。
光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股首选标的,维持目标价6.14元/股,对应约0.94倍20年PB,维持买入评级。
风险提示:息差明显收窄,经济超预期下行导致资产质量显著恶化等