1.风华高科:国际知名被动元件供应商,聚焦MLCC、片阻等
风华高科是广东省国资委旗下的国际知名老牌被动元件供应商,公司自1984年成立以来通过自主研发和外延并购方式目前已经形成MLCC、晶片电阻、FPC等八大主要产品的产业布局,公司是国内第一大MLCC供应商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司进行瘦身计划,逐步剥离边缘业务,2018年公司MLCC收入17.05亿元,片式电阻收入10.57亿元,分别占比37.2%,23.1%,公司未来聚焦MLCC等高端被动元器件业务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2.供需价格景气大周期,20Q1进入原厂加速提价阶段
2017-2018Q3上一轮景气周期,行业内公司在涨价趋势中业绩弹性巨大。我们判断行业在18Q3-19Q2的去泡沫化去库存周期后,19Q3进入行业价格反转周期,去库存阶段结束,未来2年行业整体供需紧张,国巨等企业开始提价,20Q1行业整体进入原厂提价周期,我们认为20Q1-Q3是明朗的原厂涨价周期。
3.中美贸易战加速高端国产化,20-22年步入产能释放收获期
当前高端MLCC产品仍为海外把控,中美贸易战推动终端客户供应链转移,国内企业研发支出增长,高端MLCC国产化将提速。在技术升级、产品开发、客户认证阶段后,我们认为大陆MLCC行业高端产品将迎来快速突破,20-22年是以风华高科为代表的大陆MLCC公司产能扩张和释放的重要阶段。
4.军工MLCC高景气,卫星供应链带来增量市场
19-20年军工电子大年,订单高增长拉动业绩提升,军品MLCC高行业壁垒阻碍高,行业持续高盈利水平。航天军工领域,未来低轨卫星发射计划的增加给卫星供应链带来市场增量。
5.投资建议:
我们认为,(1)全球MLCC行业2019H2以后价格进入反转周期,行业在20Q1进入原厂加速涨价阶段,公司业绩价格弹性大;(2)中美贸易战后,国内MLCC行业作为核心基础元器件在大客户端得到很大扶持力度,高端产品国产化加速,20-22年是公司产能扩张和释放的重要阶段;(3)军工MLCC行业受益于下游高景气度以及卫星供应链的增量,有望成为公司未来重要的增长点。
根据我们对行业未来趋势和公司增长点的判断,我们预计公司19-21年营收分别为35.2/44.9/58.6亿元(不考虑FPC业务剥离),归母净利润分别为3.2/8.3/12.4亿。可比公司,我们选择洁美科技、顺络电子、鸿远电子,考虑到公司20-21年业绩的高增速,给予公司20年PE35倍,对应目标价32.2元,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:公司治理风险,公司存在诉讼事项,近期受到证监局行政处罚;MLCC涨价不及预期,价格因素存在不确定性;公司MLCC扩产不及预期,短期进度可能受疫情影响;