1.事件
　　公司公告，公司2019年总营收75.97亿元，+6.43%yoy，归母净利润5.57亿元，+3.09%yoy。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后归母净利3.80亿元，-16.91%yoy。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中2019Q4营收18.62亿元，+8.38%，归母净利润0.17亿元，-80.76%yoy，扣非归母净利润-39.4万元，2018年同期为8429万元。
　　2.点评
　　2.1.营业收入：营收环比提速，19年营收+6.43%yoy
　　公司2019年总营收75.97亿元，+6.43%yoy，佰草集调整符合预期，六神各渠道协调有待改善。分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4总营收分别为19.54/19.68/18.13/18.62亿元，同比增长5.03%/9.08%/3.28%/8.38%。
　　2.2.毛利率：销售结构致毛利率同比减0.91pct至61.88%
　　公司2019年毛利率为61.88%，同比减0.91pct，主要由于销售结构变化所致。其中2019Q4毛利率为62.65%，同比减0.13pct。2019年公司推出佰草集冻干面膜取得较好的销售业绩，而面膜是护肤品中毛利率偏低的品类。
　　2.3.期间费用：双十一营销投入力度加大，致19Q4营销费用同比+6pct
　　2019年公司期间费用率（含研发）57.26%，同比增1.29pct；其中销售费用率42.18%，同比增1.53pct，营销类费用达15.75%，主要投向电商直播带货等方向；管理费用率12.40%，同比增0.02pct；财务费用率0.41%，同比减0.44pct。
　　2.4.净利润：营销力度加大致业绩承压，全年净利润+3.09%yoy
　　由于双十一期间营销投入力度加大，公司2019Q4净利润出现较大幅度的下滑。
　　公司2019年归母净利润5.57亿元，+3.09%yoy，其中2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为2.33/2.11/0.96/0.17亿元，同比+54.84%/+26.77%/-29.55%/-80.76%yoy。公司2019年扣非后归母净利3.80亿元，-16.91%yoy，其中2019Q1/Q2/Q3/Q4扣非后归母净利为1.61/1.00/1.19/-0.0039亿元，同比+6.69%/+14.39%/-11.33%/-100.47%yoy。
　　2.5.现金流：现金流充沛，具备较强抗风险能力
　　公司2019年经营活动产生的现金流量净额7.49亿元，同比减少16.31%，经营性现金流绝对额超过净利润和扣非净利润。公司现金加上理财超过30亿元，具备较强抗风险能力。从存货来看，本期末存货9.25亿元，同比增加5.75%，主要系生产计划周期性变化使得原材料和委托加工物资同比增加。
　　3.投资建议
　　伴随公司新品上市、社媒营销投入，公司短期业绩承压，但2019年公司实现新品打造、渠道突破、社媒营销等诸多创新，包括打造佰草集太极精华、冻干面膜等明星爆品驱动增长，积极探索并抓住电商直播的流量红利，推动品牌知名度并转化购买，我们仍看好作为多品牌、全渠道的国货龙头上海家化。考虑到公司新品上市和营销力度加大，我们将2020-2021年净利润从6.92/7.95下调至6.11/7.03，并新增2022年净利润预测8.07亿元，对应当前股价PE分别为31/27/23倍，维持买入评级。
　　风险提示：新品推进不及预期，市场竞争激烈