投资要点
事件:中国平安发布2019年报,全年实现归母净利润1494.07亿元、同比+39.11%;其中Q419实现归母净利润198.40亿元、同比-29.16%、环比-37.79%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期末EV同比+19.76%至1.20万亿元,对应2019 EVPS 65.67元/股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
寿险NBV同比+5.05%,仍需关注代理人规模变化:寿险业务完成前期NBV增速下调指引,全年同比+5.05%至759.45亿元。拆解来看:1)受代理人规模下滑影响(月均同比-9.09%),FYP同比-3.00%;2)产品结构优化(长期保障型NBVM同比+10.17pct),NBVM同比+3.63pct至47.32%。期末代理人116.69万人(同比-17.67%),较Q319末-6.27%,预计Q120受疫情影响规模回升不乐观,但人均FYP同比+6.70%至1.11万元/月。后续提产能及NBVM难度边际增强下判断对代理人规模有所诉求,代理人边际变化仍是公司NBV及EV增长核心指标。
产险综合成本率同比+0.37pct:费用率优化(同比-2.06pct至39.06%)及赔付率上升(同比+2.43pct至57.31%),综合成本率同比略增至96.37%。此外,受益于资本市场回暖,公司总投资收益率同比+3.2pct至6.9%,净投资收益率5.2%(同比持平),投资资产规模同比+14.82%。
其他业务稳中向好:1)平银:净息差同比+0.27pct至2.62%、不良率同比-0.10pct至1.65%,不良生成率同比-0.39pct。得益于零售转型,息差维持高韧性下资产资产质量持续优化。2)科技:【平安好医生】累计注册用户超3.15亿、自有全职医疗团队1409人、合作医院超3000家;【陆金所】活跃投资客户数同比+11.91%至250万人,受产品结构调整,管理客户资产规模同比-6.11%至3468.56亿元。
投资建议:公司寿险基本面显著优于行业,转型过程中代理人产能及长期保障产品NBVM持续提升值得肯定。Q120受疫情影响开门红或不及市场预期,但测算全年来看对寿险EV影响不足1%,目前公司2020EP/EV 1.12x,维持买入-B。
风险提示:疫情持续影响代理人展业及脱落率提升、线上业务及产能提升不及预期