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银行业研究报告:光大证券-银行业2020年1月金融数据点评:1月金融数据“开门红”,2月呢?-200220

行业名称: 银行业 股票代码: 分享时间:2020-02-21 10:49:16
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王一峰
研报出处: 光大证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 865 KB 分享者: ice****rl 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  2020年2月20日,央行公布2020年1月金融数据,当月新增人民币贷款3.34万亿,新增社会融资规模5.07万亿,广义货币(M2)增长8.4%,狭义货币(M1)余额与上年同期持平,M0增速6.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  1、政策驱动与经济企稳助力1月信贷开门红,对公贷款单月增长创历史新高
  1月新增人民币贷款3.34万亿,较去年同期多增1109亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)总体来看,1月新增贷款规模基本符合我们前期的判断,对公贷款增长创历史同期新高,票据冲量得到明显改善,信贷结构呈现积极变化。
  1.1、贷款投放总量符合预期,未受春节工作日减少扰动
  根据往年规律,春节对银行信贷投放的影响主要为春节前一周至节后两周,覆盖时间大致为20天左右。受今年“早春”影响,1月24日为农历除夕,1月17日为北方“小年”,1月31日因春节假期延长并未复工,1月份实际工作日仅有17天。但纵使在此情形下,1月份单月信贷增长依然很大,春节因素并未明显影响信贷投放。可以认为,1月份上中旬,既已奠定了全月增量,甚至不排除月中曾出现“冲量”效应,下旬受春节个人还款及疫情影响则出现一定回落。
  1.2、对公贷款增长历史同期新高,料为基建领域引领行业投放
  1月对公贷款新增2.86万亿,较去年同期多增2800亿元,创历史同期新高,若剔除票据因素,一般对公贷款增长态势则更猛。我们推测,对公贷款高增主要有原因有三:
  一是映射出去年四季度以来经济阶段性企稳。去年四季度以来,国内宏观经济已现阶段性企稳迹象,四季度GDP增速保持在6%水平,与三季度持平,结束了连续5个季度的下滑态势,11月和12月PMI均为50.2,同样结束了连续6个月在荣枯线下方态势,工业生产、消费和投资需求均出现不同程度回暖。经济的阶段性企稳推动了信贷投放的改善,主要集中于工业领域。去年11-12月信贷投放合计新增25300亿元,较2019年同期多增3000亿元,其中制造业信贷环比增长向好,这一态势在1月份获得延续。但我们认为制造业信贷体系,仍是结构性转暖,传统制造业需求相对偏弱。
  二是政策驱动下基建领域引领对公贷款投放。继去年4季度以来,政策“稳增长”力度加大,基建领域信贷投放维持了较快增长,主要集中于轨道交通、水利与公共基础设施等基建端。1月份,地方政府专项债券的快速发行强化了这一领域的信贷投放,我们预计1月份基建大型项目启动仍具有引领作用,也因此预期政策性银行和大型银行在1月份信贷投放中发挥了更加积极的作用。在政策驱动下,政府项目融资需求较为旺盛,微观主体的内生信贷需求启动迹象尚待观察。
  三是房地产企业融资预计呈现回暖迹象,回旋余地有所加大。2019年下半年,国家对于房地产领域的监管力度进一步趋严,央行于去年9月将房地产广义口径融资(含按揭+开发贷等)纳入MPA考核,导致去年下半年房地产企业贷款增量占比大幅收缩。1月份以来,我们预计房地产企业融资回暖迹象较为明显,在1月份信贷投放中占比加大,环比显著改善。向后观测,住房按揭贷款需求受疫情影响而遭受冲击,银行可以在房地产融资大盘子内对于按揭和开发贷额度进行灵活调剂,企业融资的回旋余地将加大。
  1.3、零售贷款受春节及疫情影响相对偏弱,短期内景气度较为悲观
  1月零售贷款新增6341亿,较去年同期少增约3500亿。分解看,零售短期贷款增长疲弱,录得负增长,较去年同期少增约4000亿。个人短贷少增与春节效应有较大关系,再叠加疫情冲击春节期间消费景气度,很大程度上抑制了以信用卡为代表的消费类信贷增长,信用卡贷款全月录得负增长。另一方面,住房按揭贷款增长景气度依然较高,1月新增7491亿元,较去年同期多增,主要与“购房——批贷——放款”流程有关,更多反映的是去年以来积压的业务量和受调控延缓的放款。应该强调,纵使疫情可能冲击2~3月份按揭信贷需求,但在央行将贷款定价纳入MPA考核之后,金融机构存在通过调整贷款结构管控贷款利率的诉求,按揭贷款作为“利率重定价稳定、资本占用低、收益率总体可观”的产品,仍是今年银行发力的重点领域。
  从2月份以来零售贷款投放情况来看,疫情对零售贷款的负面影响进一步加大,大部分银行短期消费类贷款和信用卡均出现明显负增长,住房按揭贷款同样面临缩量态势。由于零售非住房类贷款(汽车金融、信用卡、综合消费等)属于高收益信贷产品,在疫情尚未得到明显改善之前,预计此类贷款增长将较为疲软,也将对一季度银行NIM和盈利增长形成一定影响。
  1.4、票据融资同比少增反映信贷结构趋于改善,2月票据贴现或将冲量
  1月票据融资新增3596亿,较去年同期少增1546亿;1月份新增票据(含开票+贴现)也出现增长下降。这既有今年春节提前导致工作日减少的因素,也与去年1月冲票垫高了基数有关。
  2018年四季度至2019年年初,央行累计四次降低存款准备金率,金融机构流动性极端充裕,导致票据贴现利率大幅下行,截止2018年年末,票据融资加权平均利率为3.84%,较2018年一季末降幅超过170bp。票据利率的下行,一方面使得企业通过票据融资的意愿增强,银行存在通过票据融资冲高信贷规模的意愿。另一方面,衍生出了“结构性存款与票据贴现”的套利模式,并出现了将票据打包形成票据资管计划或票据受益权业务,转而销售至银行同业投资的资金空转,进而导致当月票据规模增长较快。对此,监管部门对于“结存-票据”的套利交易进行了从严控制,商业银行要求分支机构控制用于质押开票的结构性存款价格,加大贴现价格管控力度,避免客户向银行套利。
  总体来看,尽管1月票据融资增长不及去年,但仍符合我们预期。1月国股票据转贴价格整体上行,反映出当前票据融资运行逐步规范化,套利模式受制于监管约束已逐步退出市场。同时,当前信贷结构基础较去年更为夯实,通过票据冲规模现象已得到一定程度改善。
  展望2月份,随着疫情的蔓延,国家进一步升级了防控力度,经济活动较为缓慢,各地企复工节奏不一,企业开工率整体偏低,供应链体系资金运动严重受阻,导致票据一级市场供给不足,票据各期限利率均出现下行,利率曲线平坦化。2月份后期,虽然随着企业的逐步复工,实体经济整体需求转暖正在启动之中,但由于2月份信贷需求出现一定萎缩,预计月末票据融资在满足中小企业融资需求和稳定金融数据增加贴现方面将发挥一定作用。
  2、年初地方债发力助力社会融资规模创历史新高
  1月新增社会融资规模5.07万亿,较去年同期多增约3900亿,创历史新高。社融存量同比增速为10.7%,较2019年12月提升0.1个百分点,创2019年8月以来新高。
  从社融结构来看,表内融资新增3.49万亿,较去年同期小幅下降约700亿,变化并不大。表外融资方面,委托贷款、信托贷款及未贴现票据合计新增1809亿,较去年同期少增1623亿。其中,未贴现票据新增1403亿,较去年同期少增2384亿。正如前文所述,随着票据监管的从严,票据套利行为基本退出市场,企业开票量更加能够反映真实贸易背景,整体票据市场供给有所下降。直接融资方面,1月份企业通过债券和股票渠道融资规模为4474亿,较去年同期少增644亿。
  1月社会融资规模中“政府债券”新增7613亿,较去年同期多增5913亿,是造成1月社融规模创历史新高的主要原因。在2019年12月公布的金融数据中,央行进一步完善了社会融资规模统计,将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计,与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。因此,1月“政府债券”科目的大增,主要与今年1月份地方债提前发力有关。
  3、对公存款大幅下降拖累M2,春节效应造成M1零增长
  1月M2同比增长8.4%,较2019年12月下降0.3个百分点。我们认为,造成1月M2同比增速下滑的主要原因是对公贷款大幅下挫。1月金融机构各项存款规模为2.88万亿,较去年同期少增3900亿。其中,对公存款降幅高达1.61万亿,较去年同期下降约1.2万亿,而零售存款新增4.24万亿,较去年同期多增3800亿。一般而言,历年1月份对公存款均会出现明显降幅,与税收、春节前取现、各项扣款集中、企业终奖发放等因素有关,部分企业活期存款转换成居民储蓄存款。同时,春节假期延长31日休息造成到账延期,使得1月部分对公主动负债到期后难以承接,进而造成今年1月对公存款降幅的扩大。与之相对应的是,由于春节期间正处疫情高峰期,居民线下消费需求较为疲弱,零售存款保持了较强的稳定性。
  1月M1同比增速为0,而M0同比增长6.6%。这两组数据反映出,在春节前夕居民取现需求较大的同时,活期存款增长基本停滞(M1-M0同比增速为-1.28%)。对于这一现象,我们认为,主要是春节因素影响,在历史上2014年和2017年春节跨1月月末,也造成了M1的单月大幅波动。今年春节位于1月下旬,居民取现、企业奖金发放均集中在了1月中上旬,前者导致对一般存款的扣减,后者使得企业活期存款M1转换成储蓄存款M2。
  风险提示:经济下行压力超预期加大,银行资产质量改善不如预期。

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