■业绩简述：2019年，上海家化实现营收75.97亿元/+6.43%；归母净利5.57亿元/+3.09%，归母扣非净利3.79亿元/-16.91%，拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　■收入增速环比上升，，加码营销拖累业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）①2019全年：上海家化实现营收75.97亿元/+6.43%，环比Q3增速3.28%实现提升。归母净利5.57亿元/+3.09%，扣非归母净利3.79亿元/-16.91%。②2019Q4: Q4实现营收18.62亿元，增速8.38%，主因双十一投入增加带来收入增速提升。环比Q3增速3.28%实现提升；归母净利1666万元/-80.76%，扣非归母净利微亏，为-39万元/-100.5%，主因双十一促销费用较高导致利润贡献为负。
　　■成熟品牌保持优势地位，培育期品牌高速成长；电商、特渠引领线上高增长，百货承压。佰草集略有下跌，六神小幅增长，启初、家安、玉泽、片仔癀快速增长，其中玉泽表现亮眼，增速超80%。线上渠道增速达30.01%，占比34.0%，线下渠道下滑2.62%，占比65.9%，主因百货渠道收入下降近20%。
　　■毛利率基本持平，双十一营销等因素致费用率上升。2019年毛利率为61.87%，同比下降0.95pct，主因新工厂开工后成本上升以及产品结构变化所致；归母净利率7.33%/-0.24pct。销售费用率同比上升3.03 pct至32.04%，主因双十一使用直播等销售手段导致营销费用增长较多，管理费用率同比上升0.58pct至9.42%，主因子公司企业价值增长导致内部股权激励费用当期计提较多，剔除此因素后管理费用率同比下降0.28pct。研发费用同比上升0.18pct至2.27%，主要为新品开发做投入。
　　投资建议：佰草集新品有望带动营收，看好新锐品牌持续高增，静待营销创新效果显现。2020年佰草集太极精华系列新品将持续推出，效果值得期待；玉泽、启初等品牌表现优异，有望持续高增；公司2019年下半年加码社交营销，探索网红带货等新营销模式，期待效率提升效果进一步显现。维持买入-A投资评级，6个月目标价为32.99元，对应2020年39xPE。
　　■风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，佰草集品牌销售持续下滑，新品牌培育不及预期等。