事件:2020年2月20日晚，中国平安公布2019年业绩，新业务价值759亿，同比增长5.1%，归母营运利润1330亿，同比增长18.1%，营运ROE21.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点:
　　精算假设调整导致净利润增速放缓，寿险营运利润略低于预期：2019集团归母净利润1494亿，同比增长39.1%，较前三季度63.2%明显放缓，Q4单季净利润负增长，主要原因是精算假设调整导致准备金增提208亿（税后影响约156亿），导致寿险及健康险业务全年利润增速从三季度的101%放缓至77%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从营运利润角度看，全年增速18.1%，较前三季度21.5%也有所放缓，主要原因是寿险营运经验表现不及预期，营运偏差同比骤降52%，使得税前营运利润增速仅为2.6%，受益于2019年减税新政，寿险及健康险业务营运利润增速达到24.7%。
　　12月非常规收官提振NBV增速，但2020Q1承压：全年新业务价值759亿，增速5.1%，较三季度4.5%有所改善，主要源于12月收官阶段的非常规冲刺（单月个险新单增速47.8%）。但从队伍看，12月末个险规模人力116.7万，较三季度末124.5万继续下滑，同比降幅达到17.7%，由于业务策略偏向保障型，代理人产能提升或难以弥补规模缺口，同时新冠疫情对近期业务影响较大，一季度NBV将面临增长压力。寿险期末内含价值达到7575亿，同比增长23.5%，仍保持快速增长，剩余边际余额9184亿，同比增长16.8%，增速较上年的27.6%明显放缓，未来营运利润的增速中枢也将随之下降。
　　财险综合成本率小幅上行，减税+投资驱动营运利润高增：全年综合成本率96.4%，同比虽提升0.4pct，但仍保持优秀的承保盈利能力。受益于资本市场回暖，税前利润同比增长30.6%，同时由于减税新政带来的所得税大幅下降，税后净利润同比增长85.8%至228亿，即便剔除2018年一次性减税影响，营运利润增速也达到70.7%。
　　盈利预测与投资建议：5%投资收益率假设下，预测2020-2022年EPS为8.48/9.68/10.84元，对应PE为9.82/8.61/7.68倍，EVPS为76.9/89.8/104元，对应PEV为1.08/0.93/0.80倍，当前估值合理偏低，维持“增持”评级。
　　风险因素：新业务价值增速不及预期、权益市场大跌、系统性风险。