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安井食品研究报告:太平洋证券-安井食品-603345-业绩大超预期,疫情影响短期,不改长期看好-200224

股票名称: 安井食品 股票代码: 603345分享时间:2020-02-24 13:00:30
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄付生,蔡雪昱
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 781 KB 分享者: tsp****56 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司公布2019年业绩快报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润52.67、3.73、3.35亿元,分别同比增长23.66%、38.14%、38.10%,单四季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润17.74、1.35、1.22亿元,分别增长34.5%、82.9%、79.06%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单四季度收入利润均大超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  大单品持续快速放量,提价综合效应凸显,新品锁鲜装呈爆款之势:我们估计公司19年量增贡献15%+,吨价提升贡献个位数。19年单四季度收入大幅超预期,与下述几个因素有关。一是以霞迷饺、蛋饺等为代表大单品持续快速放量;二是应对成本上涨,公司自18年9月以来多次提价,分别在18年9月下旬、12月中旬(效果基本体现在19年)、19年8月底、9月中旬、10月底、11月中旬直接或间接提价6次,19年四季度充分享受到历次提价带来的综合效应、价格贡献要高于全年水平;三是2020年春节为1月25日、提前11天,有少部分销售体现在12月;四是10月开始全渠道铺市、定位中端的创新新品-240g真空锁鲜装,一经上市即供不应求、大受好评,呈现爆款之势。
  预计四季度毛利率提升、费用率下降带来利润弹性:19年单四季度利润大幅增长,净利率提升2个百分点至7.6%,公司推出限制性股票激励计划,19年摊销0.16亿、估计确认在四季度,若将此笔费用还原回去,单四季度净利率将高达8.33%、增加2.72个点。一个是提价及高毛利产品占比提升,此外在去年7月鸡肉价格阶段性低点公司大量囤货、部分锁定四季度原料中占比较大的鸡肉成本,我们预计两者带动四季度毛利率有所提升,此外税金比例下降、规模效应带动期间费用率下降,带动净利率大幅提升。
  疫情只是短期影响,不改公司长期发展路径:公司渠道结构经销商占比85%+,商超电商占比12%,直供餐饮2%,我们估计结合经销商中有部分供各种类型的商超,整体公司C端占比30%+。我们预计今年春节节前旺季备货销售延续去年四季度火爆态势,疫情防控后,C端销售受益,部分产品断货,公司1月底即恢复发货及时补充C端供应。B端受餐饮渠道影响动销,公司也在不同渠道间积极调配。2月中旬公司各个工厂恢复生产。
  复盘19年初公司应对非洲猪瘟事件,果断在短时间内采用全部进口猪肉+优化配方来控制风险。公司19年1月销售受影响、2月逐步恢复,3月销售就有报复性的高增长。我们认为公司在面对外部突发重大事件中,具备快速、高效的市场应对能力和内控管理能力。
  公司凭借销地产模式,全国化布局产能的同时也能达到较好的经济效益。公司在品质、渠道深耕、根据当地消费特色为导向的研发能力的积累,日益领先竞争对手的规模优势,均让公司保持快于行业的发展势头。等疫情平复后,公司坚持餐饮发力的中长期战略,将继续抓住餐饮行业对于预制菜品日益提升的需求。
  盈利预测与评级:
  面对2019年成本的上涨,公司通过多次小幅提价、选择合适时点提前储备原料来应对,提价同时获得稳步的量增。我们判断公司成本最艰难的一年已经过去。鱼糜由于公司采购量较大、采购成本平稳;猪肉占比原料大幅降低,同时今年均是进口肉、同比较为平稳;鸡肉价格全年涨幅小于去年,公司面对去年11月以来鸡肉价格环比逐步下行的态势,采取较去年更为灵活的采购模式、以享受下行阶段带来的成本压力的缓解。
  公司于去年底实施股权激励计划,此次完成后,所有高管均有持股,同时也绑定中层管理人员及各个口的业务骨干,更有利于激发团队的积极性。2019年激励的第一期考核目标也圆满达成。
  我们预计今明两年随着河南工厂(火锅料为主)、无锡面点产能投产、四川工厂产能继续释放,以及湖北工厂的达产,量增保持双位数,提价+结构提升贡献个位数。刨除去股权激励摊销,利润增速将快于收入增速。考虑到激励摊销(19~2021年分别为税前0.16、1.12、0.43亿元)及增发摊薄,预计19年~2021年EPS为1.58、1.72、2.47元/股,考虑到2020年税前摊销1.12亿、影响较大,按2021年30倍给予买入评级,目标价74.11元。
  风险提示
  疫情影响扩大,销售不达预期,鸡肉成本上涨幅度超预期

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