核心观点
　　肺炎疫情影响“危中有机”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受疫情影响较小的1月份是险企发力最猛的月份，而影响最严重的2月份是Q1的淡季，对于行业整体来看，保费收入占比不到9%，3月份略高，只有11%左右，显著低于1月份。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这意味着，极端情况下2月份业务完全不能开展，只要1月份保费增速够高，就足以在较大程度上冲抵疫情对于2月份保费收入的影响，预计全年前低后高。
　　负债端，疫情下“开门红”分化。从上市保险公司1月保费情况来看，2019年11月-2020年1月，国寿、平安、新华、太平、人保、太保、西水、天茂月度保费增速分别为2.60%/13.30%/22.59%（-10.68%/29.71%/614.47%），7.17%/22.67%/-8.81%（0.50%/32.94%/98.47%)，78.59%/28.92%/54.07%（13.45%/-32.87%/286.39%），23.88%/15.53%/-8.28%（-10.12%/13.51%/258.20%），10.47%/5.99%/-3.57%（10.68%/11.88%/115.91%），3.96%/14.02%/3.86%（-9.66%/3.24%/251.04%），10.05%/8.74%/7.94%（3.94%/7.83%/33.94%），34.93%/13.81%/-11.79%（49.15%/-25.36%/323.28%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2019年11月/2019年12月/2020年1月（环比增速2019年11月/2019年12月/2020年1月），下列财险及寿险情况格式相同。财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为12.60%/11.48%/7.24% （ 11.54%/10.75%/27.84% ），28.38%/5.76%/9.81% （ 9.33%/-3.44%/21.27% ），7.67%/3.47%/-36.55% （ 12.35%/12.43%/-7.50% ），1.70%/20.31%/14.83% （ 0.59%/42.25%/25.45% ），10.05%/8.74%/7.94%（3.94%/7.83%/33.94%）。寿险方面，平安（人寿保险）、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为3.72%/32.67%/-13.74% （ -5.16%/53.63%/143.07% ），22.87%/16.77%/-9.99% （ -17.78%/17.50%/349.96% ），6.47%/1.09%/0.60% （ -18.49%/-38.24%/803.42% ），2.60%/13.30%/22.59%（-10.68%/29.71%/614.47%），78.59%/28.92%/54.07%（13.45%/-32.87%/286.39%）。1月平安寿险个险单月同比增速为-14.90%，新单业务单月同比增速为-13.77%，一月份新单增速下降主要受“开门红”策略调整及疫情影响。
　　近期，部分险企陆续复工，但受疫情影响，2、3月份线下展业及增员仍然受限，一季度新单增速不容乐观。近日中国银保监会发布《普通型人身保险精算规定》（以下简称《规定》），下调年金保险、多数趸交人寿保险和意健险一年期以上平均附加费用率上限，调整了人寿保险和意健险等风险保障类产品的现金价值参数，提升了年金保险等长期储蓄类产品的最低现金价值标准，提升了保险公司开发和销售定期寿险、终身寿险、健康保险和意外保险在内的长期保障型产品的积极性。《新规》出台对于行业内的保险公司而言，预期影响将出现分化。对具有较强产品定价和成本管控能力的龙头险企，产品费用下降对销售的影响较小，或将采取增大保单销售量的方式弥补保费下降对收入造成的缺口；对中小险企而言，在产品定价方面一般采取跟随策略，费用空间受挤压对产品销售造成压力，行业须防范低价恶性竞争。
　　继银保监会发布《普通型人身保险精算规定》之后，银保监会于近日印发《关于强化人身保险精算监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），重点围绕进一步强化法定责任准备金监管、规范分红险红利分配演示机制和完善非现场监测机制等方面做出规定。《通知》对市场的影响在于：一是明确释放从严监管的信号，体现审慎监管的核心原则，体现“保险姓保”政策导向，有助于人身保险长期健康发展。二是进一步完善保险精算监管体系，不但从险种上构建涵盖各类人身险产品形态的精算制度，同时从精算内容上逐步扩展到包含精算规定、总精算师制度、精算报告以及内含价值报告等监管要素；三是针对性地治理分红险红利分配演示乱象，明确红利分配上限统一为70%，防止公司通过分红演示进行恶性竞争。对通过夸大演示利益来吸引消费者的保险公司不利，有助于推动人身保险回归保障本源。四是强化保险公司风险意识，守住不发生系统性风险底线。《通知》强化法定责任准备金监管，明确规定最近季度末责任准备金覆盖率低于100%，保险公司无法上报新产品，对负债率较高的中小保险公司相对不利。《通知》完善非现场检测机制，将风险管控关口前置，有利于保险公司风险自查，引导行业健康有序发展。
　　上市险企负债端渠道策略有所分化，转型节奏一定程度影响NBV增速。中国平安在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了调整，队伍方面以新业务价值为导向；2019年11月8日正式启动，12月进入第二阶段，预计影响大于国寿。疫情期间，平安人寿为稳定代理人队伍也采取了一系列的措施，包括充分利用线上工具开会、培训、增员以及展业等，实行最低考核制度，同时也给予了代理人更大力度的补贴。新华保险随着新管理层落地，须密切关注公司规模与价值平衡的新战略，公司较早推进开门红，1月的保费增速高达54.26%，可覆盖2月的保费收入，预计在上市险企影响最小；中国太保持续推进转型2.0战略，队伍方面致力于做大核心人力，由于准备时间相对不够充分，此次疫情面前受到的影响预计也较明显；中国人寿保持战略定力，增员实现了“量质齐升”，较早布局开门红，为今年销售保障型产品腾出空间，市场化调整投资端和负债端组织管理体系；中国人保寿险通过做强队伍、做优期缴，实现新业务价值的持续较快增长；中国太平开门红布局较晚，需要关注代理人销售能力提升，以及“福禄康瑞”、“福禄嘉倍”的销售情况。
　　监管不断落实高层精神，相继推出政策促进保障型产品发展。我们重点推荐关注中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，2020Q1NBV有望延续强劲领跑态势、未调整2020年公司业务发展指标且指引NBV增速有望实现两位数增长、自有流通市值小；但预计2020年总体涨幅相对有限）；重点推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；拟GDR发行优化公司股权结构，高位稳定分红具有长期吸引力）；推荐关注中国平安（在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了改革调整，队伍方面以提高新业务价值为导向。2019年核心指标基本稳定，迈向更高阶的闭环体系，稳定分红提升长期投资价值）；中国人保（公司坚定推进“3411”工程，财险实现保费收入4316亿元，同比增长11.25%；产险结构优化，非车险比重提高；寿险坚定做大个险期缴业务，新业务价值快速增长）；推荐关注新华保险（目前估值较低，存在补涨空间）；港股建议关注中国太平经营层面发生的变化，人民币口径下NBV同比-9.5%（港币口径NBV-13.3%、EV+12.6%），NBVmargin26.4%。
　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险；监管风险；肺炎疫情影响风险