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食品饮料行业研究报告:民生证券-食品饮料行业周报:估值如预期开启修复,白酒板块迎来年内最佳配置时机-200330

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2020-03-29 21:29:05
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 于杰
研报出处: 民生证券 研报页数: 24 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,008 KB 分享者: 温柔到****10 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告摘要:
  3月模拟组合:泸州老窖(25%)、中炬高新(25%)、燕塘乳业(25%)和双汇发展(25%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周民生食饮模拟组合收益+7.10%,跑赢中信食品饮料指数(+5.35%)、上证综指(+0.97%)及沪深300指数(+1.56%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3月至今,民生食饮模拟组合收益为+7.64%,大幅跑赢中信食品饮料指数(+1.69%)、上证综指(-3.75%)及沪深300指数(-5.84%)。4月份我们的模拟组合为:五粮液(25%)、洋河股份(25%)、今世缘(25%)、伊利股份(25%)。
  白酒:消费逐渐恢复正常叠加茅台批价止跌回升,预计白酒板块将迎来一波估值修复行情。近期各地已开始推动餐饮及娱乐场所逐渐向正常化过渡,叠加茅台批价止跌回暖重回2100元,我们认为白酒板块情绪端及估值端将迎来一波修复行情。茅台:前期因需求不畅加4、5月份配额到货等因素,批价曾短暂跌破2000元,但后续再次快速回暖、目前已重回2100元(整件2100元左右,散瓶2000元左右)。预计后续将维持震荡走势,后续大幅下跌概率不大。伴随下游消费逐渐向正常化过渡,一批商基本复工,短期厂家压货意愿不强、渠道开启去库存动作,预计后期行业终端库存将开始逐渐下降。投资建议:核心推荐高端茅五泸组合+顺鑫农业,同时建议关注洋河股份、今世缘、古井贡酒等标的。
  调味品:海天大力度促销压货政策频出,预计后期行业终端促销力度将显著提升。海天味业:2020年公司整体销售目标不做调整、经销商任务原则上也不做调整,是目前海天营销端的核心指导思想。渠道网络层面,公司加大新网络开发力度,未来3个月实施增量比拼;同时,针对面对客观困难、复工较慢的经销商,实施“弱化责任田、加大双供模式”等方式,力保渠道不断货。具体渠道措施层面,以“抢占先机、主动作为”作为指导思想,先期针对KA/BC渠道,开展大规模“货折+渠道尾随费用+返点”组合拳。按照公司规划,公司将在3-5月开展阶段性的销售攻坚战,新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用均聚焦3-5月,一切销售任务前提,以确保今年上半年至少实现双位数增长。中炬高新:公司于2月底开启名为“春雷(耕)行动”的终端返利赠送活动,预计将有效提振终端渠道拿货积极性,但公司并未大幅给经销商压货,预计20Q1短期表观增速将慢于海天。但预计20Q2公司也将开启加快销售进度,20H1收入端增速接近双位数仍是大概率事件。涪陵榨菜:最新渠道跟踪,渠道库存回升至2-3周,但局部地区仍有部分品种缺货情况,伴随生产和物流逐渐恢复,公司将于二季度正式进入补库存阶段。20H1迎来基本面拐点基本确认,看好2020年重回双位数收入增长。恒顺醋业:2020年销售任务增速18%,比2019年有明显提升(13%),渠道提薪工作已完成,各区域费用比也有所提升,目前任务目标暂未调整。受销售错期影响,公司在去年12月至今年1月已基本完成20Q1销售任务,2-3月占比较低,因此公司20Q1实现两位数增长仍是大概率事件;但库存去化速度放慢,预计将对Q2回款节奏形成一定短期影响。投资建议:重点推荐涪陵榨菜+中炬高新+恒顺醋业组合。
  乳制品:上游奶价短期承压,下游乳制品板块受疫情影响相对明显但预计4月份之后将逐渐减弱。上游牧场调研显示,目前规模牧场生产状态稳定,下游乳企收购标准提升、奶价短期承压,同时受制于需求减弱导致喷粉情况增多。下游来看,目前乳制品行业进入中低速稳健增长,且高端乳制品春节礼品属性较强,预计此次疫情会在一定程度上拖累各企业在20Q1的表现。但是由于乳制品属快消品,保质期在15-180天为主,因此预计受疫情冲击明显但影响周期可能较为短暂。节后乳制品行业在终端面临较为残酷的短期价格战,经销商将以促销形式尽快回笼资金。但预计4月份之后将逐渐走弱。2020年两强千亿计划目标未改,叠加疫情短期冲击,预计今年行业整体竞争情况难以有效减弱,因此龙头企业预计仍将维持“轻空中重地面”的费用投放方式以优化费用投放结构、保障全年费用率维持在稳定水平。投资建议:重点推荐伊利股份+光明乳业+燕塘乳业组合。
  啤酒:预计20Q1行业产销量下滑30-40%,主要企业收入下滑25%-35%。1-2月份行业产量大幅下滑40%,主要来自于两点:(1)春节提前导致生产任务前置,因此去年12月生产提前透支了部分1月份产量。(2)疫情导致需求大幅下滑。我们仍然维持对行业一季度销量下滑30-40%的判断,同时考虑到20Q1家庭消费占比提升,预计罐化率和吨价有一定的正向对冲,预计各企业收入下滑幅度略好于销量下滑幅度。根据百威亚太以及华润啤酒公布的预测,预计1-2月份公司收入端下滑预计在25%-35%一线(华润明确预测下滑26%,民生食饮预估百威中国区收入下滑30%+),预计其他企业收入下滑情况也将大概率落于这一范围。本周最大新闻来自于青岛啤酒公布股权激励方案,我们认为这体现公司对业绩的长期诉求,也体现了龙头公司对行业未来中长期竞争态势的重要态度。我们仍然长期看好啤酒板块表现,推荐排序为青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒。
  风险提示:
  宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、食品安全问题等。
  

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