一、事件概述
　　2020年4月1日，公司发布2019年年度报告：全年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为165.56亿、46.81亿、46.15亿元，同比增长20.38%、25.85%、25.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营活动产生的现金流量净额为47.22亿元，同比增长17.03%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拟向全体股东每10股派发现金股利15元（含税），共计18.24亿元（含税）。
　　二、分析与判断
　　化学发光发展迅猛，体外诊断增速26%领先其他两大板块
　　1）生命信息与支持板块实现营收63.41亿元，同比增长21.38%。主力产品监护仪的销量实现9.47%的同比增长，考虑到高端N系列监护仪实现国内翻番、国际40%以上的高增长，我们预计监护仪的整体销售额增速在15%以上，高于销售量增速。
　　以监护仪为切入，带动麻醉机、除颤仪、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长。其中除颤仪、麻醉机的销售量分别实现34.47%、14.62%的增长；呼吸机、输注泵规模较小，我们预计有望实现40%以上的增长。基于医院新建和改扩建的需求，灯床塔销售量实现38.44%的高增速。
　　整体来看，我们预计未来2-3年生命信息与支持业务有望实现20%左右的稳定增长。
　　2）体外诊断板块实现营收58.14亿元，同比增长25.69%。我们认为，该板块的高增长主要由化学发光产品驱动，估计全国新增装机接近2000台、全球新增装机接近3000台，全年实现收入约13亿元、增速超70%。结合血球和生化等领域推出新品、实现销售，我们预计体外诊断板块未来2-3年有望实现20%以上的高增长。
　　3）医学影像板块实现营收40.39亿元，同比增长12.30%。虽然2019年收到市场采购需求平淡以及财政拨款较为滞后的影响，行业增速下滑明显，但是公司推出的高端RE系列产品实现了高端客户群的突破、在国内实现50%以上的增长，从而板块整体实现两位数的超行业增速。我们预计未来2-3年该板块收入有望保持两位数的增长。
　　由于产品拓展原因毛利率下滑，费用控制良好推动净利率提升
　　公司整体毛利率为65.24%，同比下滑1.34pct，我们估计是因为：①北美关税（预计影响金额在2000万以下）、②体外诊断仪器的推广（体外诊断产品毛利率下滑1.59pct至62.53%）、③超声产品在低端市场价格的调整（医学影像产品毛利率下滑2.58pct至68.42%）等影响。随着体外诊断业务推广之后带来试剂上量、以及三大产线实现高端突破，我们预计未来2-3年整体毛利率有望维持在65%左右的水平。
　　相较前几年销售团队的大幅扩张，我们发现2019年费用控制能力较好、同时规模效应体现，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.50pct、0.58pct、0.36pct至23.28%、5.20%、9.21%；由于利息收入的影响，财务费用同比下降1.33pct至-1.13%。导致净利率同比提升1.21pct至28.30%，我们看好未来2-3年净利率稳中有升的趋势。
　　优化全球供应链、严格控制账期，营运能力良好
　　公司持续优化全球供应链，2019年存货周转率2.90，同比提升0.09；严格控制账期，应收账款周转率10.22，同比提升1.04。
　　疫情期间高效驰援重点地区，拓展高端客户加速提升品牌影响力
　　面对新冠病毒疫情爆发，春节期间公司制造、物流、营销、用服、技术支持等职能部门近2,000人提前复工，1月25日至2月6日期间为火神山、雷神山医院完成了超过3000台医疗设备的安装和调试、同步交付；截止3月末，在全国范围内紧急交付超过8万台医疗设备。海外市场方面，公司陆续收到包括欧洲、亚太、中东等地区为应对疫情而产生的采购需求，其中欧洲疫情重区意大利已紧急向采购首批近万台呼吸机、监护仪等抗疫设备，公司将分批有序交付。
　　疫情对短期业绩的影响：①生命信息与支持：随着疫情呈爆发状，产品需求增量较之以往翻倍式增长，从而公司呼吸机、监护仪、输注泵等配合重症监护及治疗需要的产品销量大幅增长，有望带动生命信息与支持业务实现较高的增长。②体外诊断：我们预计血球产品增长良好，疫情带来的检测需求增加有望抵消部分常规门诊需求下降。③医学影像：移动DR、便携彩超是此次疫情相关检查设备的主力、需求放量上涨，台式彩超的销售则可能受基础医疗、民营市场的采购状态影响。
　　长期来看，此次疫情有望促进医院注重传染病、重症、呼吸等相关科室建设，加深了战略客户对公司产品和组织能力的认识。公司通过此次疫情应急采购为契机，大范围拓展高端医院客户，加速提升品牌影响力。
　　三、投资建议
　　公司高端监护仪、化学发光及流水线、高端影像等产品在中长期均有较大的成长空间。预计2020-2022年EPS分别为4.66、5.62、6.79元，按2020年4月1日收盘价对应PE为54.7、45.3、37.5倍。参考CS医疗器械52倍的市盈率（TTM，整体法，剔除负值）以及公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　行业政策风险、产品研发风险、价格下降风险、中美贸易摩擦风险、汇率波动风险。