事件：近日，监管部门下发《证券公司分类监管规定（征求意见稿）》，拟修订券商分类评级指标，本年度开始进行适用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】监管表示，修订主要是基于强化合规风控、审慎经营导向、引导行业差异化特色化发展的需要。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体细则见附表：
　　修改要点：【强化正向激励】1）原“最近2/3评价期主要风控指标持续达标加2/3分”调整为“3/4/5期加2/3/4分”，提高期限持续度以激发证券公司做好风控；2）取消净资本绝对额加分，另设“风险覆盖率达200%且净资本100亿以上、风险覆盖率达150%”加1/0.5分，强化资本约束导向；3）新增“合规及风控人员占比超出标准一定比例加1/0.5分”，指标量化推动证券公司风控及合规体系建设。【首次以准则规范部分合规扣分项】1）明确处理标准，包括公司高管被出具警示函的处理标准等；2）补充公司分类结果直接降级依据。制度入手提升合规处罚及依此评分评级公允性，做到有据可循。【优化市场竞争力指标】1）取消（合并）营收规模排名，据悉为争取营收排名加分，行业出现利用子公司进行高风险大宗交易行为，这与监管初衷背道而驰，弱化规模指标有利于抑制不良发展；2）其他如扩大机构客户服务收入口径（“代理机构客户交易收入+基于柜台市场与机构客户对手方交易收入”）等均是适应证券公司发展需求。
　　游戏规则不变、评级制约愈发重要：【体系完善】《意见》延续风险管理与持续合规为主的评价体系，“由有至精”。分级监管有效解决行业应用此类指标进行具体业务操作的问题，但有如综合性与专业性券商的区分，我们期待统一框架下的分类设定评级指标。【评级制约】加（减）分直接关乎评级，评级越高业务范围及规模越广：1）股权质押新规，证券公司以自有资金参与股质回购融资余额规模与评级挂钩，A类不超过净资本150%（B/C类100%/50%）；2）投保基金缴纳新规，依据A/B/C/D评级依次缴纳营收的0.5%/0.6%/0.7%/0.7%；3）风险资本计提系数类似，连续三年AA级以上为0.5x、D级为2x；4）创新业务与评级相关：场外期权一级交易商需AA级以上（最近一期）。
　　投资建议：现有框架下，规模性指标对头部券商较为有利，而头部券商凭借出色的风控能力及合规水平，能获得更高评级，也有望在创新业务方面抢占先机。目前板块估值1.57xP/B（头部1.34x），若资本市场景气回升则具备较强向上弹性，我们依次推荐广发、国君、中信及东财，建议关注中银/中原/国海/华创阳安。
　　风险提示：疫情影响宏观经济下滑超预期、资本市场景气度下行、监管趋严