1)复盘08年金融危机,经济刺激之下银行股走出大行情
08年9月15日,雷曼兄弟破产,是08年金融危机标志性事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此后国内开启强力政策应对。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)9月16日,国内贷款基准利率单边降息27BP,10月22日宣布放松房地产政策。此后银行股继续探底,直至10月27日见底。11月初,国内推出“四万亿”投资计划,银行股开始震荡上行。
“四万亿”投资计划推出后,贷款增速大幅上升,基建投资增速明显上行。随着各类指标见底回升,银行股开启一波较大的行情。08年10月27日-09年8月14日期间,银行(中信)指数涨幅高达121.7%。不过,“四万亿”政策推出后,银行股也并非立马大涨,市场也经历了从犹豫到相信的过程。
2)08年金融危机对银行资产质量影响不显著
08年国际金融危机对出口造成了非常大的影响,08年11月出口增速由上月的19.3%大降至-2.2%,对国内经济的影响开始显现,08Q4名义GDP环比大降5.9个百分点,经济急转直下,出口明显负增长持续了一年时间。
不过,08年金融危机对银行资产质量影响不显著。09年商业银行不良贷款率从年初的2.40%下降至年末的1.58%,大降82BP;主要上市银行09年不良贷款率均明显下降。
3)08年金融危机导致净息差大幅下降,显著影响了银行业绩
为了应对危机,08年贷款基准利率合计降息216BP,存款基准利率合计降息189BP;其中,非对称降息一次共27BP。降息使得银行净息差大幅承压。09年上半年主要上市银行整体净息差2.23%,较08年大降77BP。
降息显著影响了银行业绩。尽管09年贷款增速大幅上升,但息差大降仍使得主要上市银行1Q19利息净收入下降10.0%,营收增速则由08年的+23.9%转为1Q19的-4.76%,盈利增速由08年的+32.9%降至-8.5%。
投资建议:关注经济刺激之下的银行股机会
为应对疫情的冲击,327政治局会议明确,抓紧研究出台一揽子政策,发行特别国债,增加专项债额度。随着后续政策落地发挥效果,我们预计市场对银行股的悲观预期将发生逆转,银行股估值有望明显修复。当前银行板块仅0.73倍PB(lf),为历史最低,股息率超4%,没有必要悲观。
个股方面,我们力推年初以来股价明显回调的零售银行龙头-招行、平安银行和小微龙头-常熟银行,以及低估值的优质股份行-光大和兴业,看好工行、江苏、北京等。尽管疫情使零售银行短期业绩承压,但不改零售银行长逻辑。4月首推兴业银行。
风险提示:疫情扩散,经济失速导致资产质量大幅恶化;贷款利率大幅下行等。