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石化及相关行业研究报告:联合资信-石化及相关行业:原油暴跌对国内石化及相关行业的影响-200403

行业名称: 石化及相关行业 股票代码: 分享时间:2020-04-03 21:19:10
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 任贵永
研报出处: 联合资信 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 1,698 KB 分享者: qua****de 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件背景
  近期,国际原油市场剧烈动荡,原油价格不断刷新低点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】究其原因,一方面,2020年年初以来,新冠肺炎疫情不断蔓延并逐步向全球流行病趋势发展,多个国家或地区相继出台了入境限制措施,各大航空公司运力削减。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,不少国家因疫情全国性或局部性进入紧急状态,经济进入停滞或半停滞状态,严重制约原油消费需求。另一方面,2020年3月6日,OPEC+会议上俄罗斯拒绝了OPEC额外减产150万桶/天的提议,为此沙特将既定的970万桶/日的石油产量提升至1,200万桶/天,并试图用“油价战争”倒逼俄罗斯回到谈判桌上,同时,也为迫使全球页岩油产量下降,重新夺回被美国挤占的国际市场份额。而俄罗斯对此回应强烈,表示短期内每日增产原油20—30万桶,未来或将每日增产50万桶。OPEC+原油减产谈判破裂成为压垮饱受疫情冲击之下国际原油市场的最后一根稻草。随着世界各地油罐及管路中原油液位不断上升,原油价格持续承压,截至3月31日收盘,布伦特原油期货收盘价22.74美元/桶,年内跌幅65.5%,WTI原油期货盘中一度跌穿20美元关口,收于20.48美元/桶,年内跌幅66.5%。
  对我国原油供应的影响
  国际油价下跌利好国内原油采购。
  虽然我国原油探明储量达259.3亿桶,但资源赋存条件差,勘探程度相对较低,国内原油产量连续多年下降。2019年在国内三大石油公司加大勘探开发力度的情况下,原油产量扭转连续多年下降势头,达到1.91亿吨,增幅1.1%。但随着我国油气消费持续快速增长,国产原油远不能满足国内需求,近年来我国原油进口数量呈上升态势。目前,我国已成为全球最大的油气进口国、第二大油气消费国。2019年全年累计进口原油50,572.00万吨,对外依存度升至72.55%,全年进口金额累计24,131,859.20万美元,平均单价477.178美元/吨,约合67美元/桶。相比2019年我国原油进口平均成本,目前20—30美元/桶的原油价格可大幅节约我国原油采购支出,同时,国际油价下跌也为我国大量增加石油战略储备提供良好时机。
  对国内原油开采和炼制环节的影响
  国内原油开采业务的盈利与国际原油价格正相关性强,而炼制环节受国际原油价格对终端消费欲望的影响,炼厂盈利能力与国际油价呈现相关性,从历史数据看,低油价对规模效应和购销渠道相对完善大型炼厂的积极意义强于中小炼厂。
  原油作为全球大宗商品,其流通性较强,目前国内原油无定价权,价格主要参照国际成熟原油市场,在原油开采成本相对固定的前提下,原油开采业务的盈利主要决定于原油价格,从国内采油领域占据主导地位的两家上市公司中国石油天然气股份有限公司(以下简称“中国石油”)和中国石油化工股份有限公司(以下简称“中国石化”)近年来采油业务的盈利水平来看,其原油开采业务的盈利走势与国际原油价格一致性极高。
  而在炼制环节,理论上原油价格下跌,炼油企业的成本将降低,但由于炼厂停开工成本高,炼厂通常要储备一定原料以保证连续生产,因此原油大幅降价时,炼厂短期面临库存跌价损失,但是时间轴拉长来看,随着油价企稳反弹,库存损失与库存收益或将互为冲抵,对利润影响较弱。
  当原油下降时,受采购周期及库存所限,炼厂并不能马上加工到低价原油,因此一段时间内,炼厂实际原材料成本高于原油市场价格。虽然国内成品油调价机制每十个工作日调整一次,调整将滞后于油价变动,但中间商在从炼厂采购的谈判过程中原油价格的波动往往迅速反映在炼油产品出厂价格上(详见下图)。
  随着我国经济的发展,国内市场对成品油的消费需求整体呈增长态势。由于国际原油价格走势决定了成品油价格,短期终端成品油消费积极性一定程度上受油价变动影响。从2008年以来国内成品油消费量变动与原油走势的对比来看,月度成品油消费量增长在10%以上的几个期间对应均为国际原油价格大幅下跌之后或处于低油价区间。在供应能力相对稳定的情况下,成品油消费需求的增长将使炼厂处于相对强势地位,有利于其盈利能力提升。
  但受新冠肺炎疫情影响,此次原油价格下跌带来的成品油下调对消费的刺激效果以及企业盈利提升或不及往期,2020年一季度,山东地炼企业平均开工率仅为50%左右,随疫情发展呈先降后升“V”型走势,未来开工率将主要取决于疫情发展。
  在我国炼油行业中有以中国石油、中国石化、中国海洋石油集团有限公司(以下简称“中海油”)主导的主营炼厂;也有以陕西延长石油(集团)有限责任公司(以下简称“延长石油”)和北方华锦化学工业股份有限公司(以下简称“华锦股份”)为代表地方国有和军地合作的大型炼厂;还有以山东民营炼油企业为代表的地方中小炼厂。
  分别以两家上市公司中国石化和华锦股份炼油业务以及山东地炼企业中公开数据较为完整的山东京博石油化工有限公司(以下简称“京博石化”)为例,分析各梯队炼厂炼油业务盈利受原油波动的影响。通过对不同国际原油价格水平下炼油业务盈利变动进行对比(详见下图),三家企业炼油业务毛利率与国际原油价格走势均呈现负相关性,但在低油价时主营炼厂的盈利的提升效果显著高于地方中小炼厂。分析原因除规模效应外,购销渠道或为影响盈利的主要因素。此外,需关注到,随着近年来国内大型炼化一体项目集中投建,中小炼厂面临的竞争压力加大,单纯依靠低油价其盈利能力将难以为继。

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