投资要点
　　事件：公司发布2019年年报，19Q4实现营收6.15亿元（yoy+24.3%，qoq+27.0%），归母净利润1.39亿元（yoy-35.6%，qoq-31.9%），扣非归母净利1.19亿元（yoy-39.2%，qoq-38.1%），第四季度归母净利润大幅度减少主要系计提减值准备7504万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19年全年实现营收21.70亿元（yoy+31.16%），归母净利润8.09亿元（yoy+11.93%），扣非归母净利7.52亿元（yoy+15.46%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时拟向全体股东每10股派发现金红利50元，分红率44.4%，股息率1.2%。
　　点评：全年营收快速增长，收入结构优化，谨慎性计提减值准备放缓净利增速。19年全年营收快速增长主要系《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《失落城堡》等新游贡献收入，同时收入结构优化，其中自主运营收入达8.81亿元（yoy+78.3%），占比提升至40.6%（yoy+10.7pct），自主运营流水无需向第三方渠道分成。19年毛利率为90.54%（yoy-1.70pct），主要系新游上线，游戏分成成本大幅增加；销售费用率10.37%（yoy+2.29pct），主要系《问道手游》及新游营销推广费增长；管理费用率8.53%（yoy+1.12pct），主要系增加深圳及广州办公楼折旧；财务费用率-0.78%（yoy+0.67pct）；研发费用3.32亿元（yoy+15.73%），研发费用率15.31%（yoy-2.04pct）。19年公司净利率49.13%（yoy-6.37pct），主要系Q4基于谨慎性原则，计提减值准备7504万元，其中计提“成都余香”长期股权投资6850万元，导致Q4净利率下降为33.20%（qoq-20.94pct）。此外19年公司经营性现金流为13.0亿元，净现比大于1，收益质量较高。
　　《问道手游》长线运营表现优异，20年疫情催化叠加Q2年度大服上线，二季度流水有望维持高位。《问道手游》为公司主力产品，采用一年三大服稳定推广节奏（分别为元旦、周年庆及中秋前后），19年各季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名分别为28/21/33/31名，实现长线稳定运营。20年1月推出的新年服“伶俐鼠”玩家响应良好，叠加疫情催化影响，春节期间，《问道手游》表现超此前预期，一季度畅销榜平均排名为23名，预计春节至今单日流水较淡季大幅增加。《问道手游》将于20年4月开启4周年年度大服，考虑19年年度大服的优异表现，二季度流水有望维持高位。
　　Roguelike品类持续深耕，验证数据积累先发优势，同时发力多品类与自研战略。公司积累了大量Roguelike玩家行为数据，拥有数字化运营经验，2019年公司已上线Roguelike产品中，《异化之地》iOS游戏付费榜平均排名第3，《贪婪洞窟2》iOS游戏付费榜平均排名第20，《不思议迷宫》成功实现长线运营，均验证了公司在该品类的优势。Roguelike新游《失落城堡》20年3月25日全平台上线，该产品19年10月公测时连续6日占据iOS游戏免费榜榜首，考虑公司在Roguelike品类长线运营的经验，后续表现值得期待。公司目前储备有30-40款多品类游戏，其中ARPG《魔渊之刃》、放置类《不朽之旅：重生》《最强蜗牛》、经营模拟类《石油大亨》等预计今年上线。自研方面，公司继续加大投入，19年底研发人员占比达54.3%，自研产品《一念逍遥》预计H2上线。
　　盈利预测与投资评级：预计20-22年营收分别为25.4/29.3/33.0亿元，归母净利润10.7/12.3/13.9亿元，EPS分别为14.9/17.1/19.3元，对应当前股价PE 28/25/22X，考虑公司具备精品打造和长线运营能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：单一产品营收占比较大；行业政策趋严；新游研发运营失败。