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索通发展研究报告:国金证券-索通发展-603612-商用炭素龙头企业,行业低谷扩张产能-200409

股票名称: 索通发展 股票代码: 603612分享时间:2020-04-10 09:27:25
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 丁士涛
研报出处: 国金证券 研报页数: 20 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,117 KB 分享者: got****wt 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资逻辑
  电解铝产能扩张拉动阳极炭素需求,2020年将集中投产:阳极下游主要是电解铝行业,中国电解铝4500万吨产能上限拉动对阳极长期需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来原铝产量约有920万吨增量,对应新增预焙阳极需求量460万吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020年将是中国电解铝新产能集中投产的年份,待复产产能130.88万吨、已建成待投产79.5万吨,产能增速约5%,阳极企业有望受益需求增长。
  阳极价格见底,受益石油焦和煤沥青价格下跌:阳极价格与铝价走势关联度高,国内铝价已处于极端情况,在成本支撑的作用下铝价会出现反弹,阳极价格进一步下跌的可能性小,预计2020-2021年阳极价格变动-12%/2%。石油焦在阳极生产成本中占比60%,煤沥青在阳极生产成本中占比21%,受益于油价下跌,石油焦和煤沥青价格同步出现下跌,未来公司单位成本有下降的空间,预计2020-2021年单位成本变动-17%/0%。
  行业低谷期产能扩张,龙头企业受益产能出清:公司阳极产能192万吨,权益产能146万吨。随着在建项目投产,预计公司2020年产量增50万吨至170万吨,2021年产量增10万吨至180万吨。由于价格与成本倒挂,技术实力强、装备水平高、融资能力强的企业有望最终胜出。作为阳极炭素唯一上市公司,公司有望在产能出清的过程中受益。
  与下游电解铝企业采用股权合作下的“紧平衡”模式:公司与电解铝企业通过股权上的合作,实现共同受益。公司主要项目的产能均低于项目的全部需求量,即使下游客户需求减少,对公司的影响有限。尤其是在当下铝价低迷的背景下,可以规避电解槽关停对公司阳极炭素需求减少的风险。
  投资建议与估值
  我们预计公司2020-2021年归母净利润2.96亿元/3.75亿元,同比增长302%/26%,EPS为0.88元/1.11元。公司下游主要为电解铝企业,选取A股上市的电解铝企业作为可比公司,采用相对估值法进行估值。按照行业2020年平均估值21倍对公司估值,给予未来6-12个月18.48元(21X)的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险
  宏观经济下行;下游客户减产;索通云铝项目进度;环保风险;海外疫情持续影响;解禁风险;股权质押风险。

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