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三只松鼠研究报告:太平洋证券-三只松鼠-300783-业绩点评:疫情短期影响已过,关注长期竞争力提升-200409

股票名称: 三只松鼠 股票代码: 300783分享时间:2020-04-10 09:49:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄付生,蔡雪昱,李鑫鑫
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 595 KB 分享者: gj9****22 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  点评事件:公司发布一季报业绩预告,一季度公司实现归母净利润1.78亿元-2.10亿元,同比下降15.76%-28.60%,一季度受疫情影响,营收同比实现一定增长,非经常性损益对归母净利润影响约300-350万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  年货提前及疫情影响,Q1收入及利润不及预期
  年货季提前,疫情影响线下,利润受影响较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)年货季提前部分利润前置:今年年货季较去年提前10天,年货季每年约30-40天,我们预计这部分利润上移到去年,对Q1利润有一定影响。2)疫情影响利润:春节后疫情爆发,线上收入受到一定交通因素印象,线下门店冲击较大,公司销售费用及固定费用摊销大幅增加,导致利润下滑。
  疫情对收入有一定影响。1)疫情对线上影响不大:阿里数据显示,Q1三只松鼠线上销售27.80亿元,同比增长28%,增速较去年同期提升11.9pct,线上较往年表现不俗。与此同时百草味、良品铺子销售额分别为17.30亿元、9.53亿元,分别同比增长18%、38%。2)疫情对线下冲击较大:公司线下门店主要以街边及商场mall门店为主,疫情导致公司线下业务客流不足,线下业务冲击较大。3)全年来看:线上来说,未来公司将持续加强新产品洞察,增加品类和提高供应链管理效率。线下来说,疫情有益于有品牌和资金优势的企业进行逆势扩张,主要是受店铺租金影响,优质资源会释放出来,有益于公司门店扩张。公司3月逆势扩张,布局线下,未来线下收入有望大幅增长。
  加注供应链、开拓新领域,大食品零售公司初具雏形
  2020年3月20日,公司公告拟投资4.2亿元设立6家子公司,涵盖采购、供应链、物流、科技等多个领域,子公司建成后公司供应链能力将逐步增强。2020年4月2日,公司公告拟投资4226万元设立4家全资子公司,经营范围涉及快速食品、婴童食品、宠物食品、纪念品及工艺品销售等,子公司建成后公司经营范围将得到有效丰富。
  大食品零售公司初具雏形。公司一方面加注硬件开发,提高公司供应链能力,为后续收入增长提供硬件支持;另一方面不断开拓新领域,丰富零售品类,收入规模有望上量,大食品零售公司雏形初现。
  未来重规模轻利润,静待利润花开
  (1)收入端来说,未来三年公司仍以市占率为首要目标,一方面不断提高渗透率,另一方面不断增加品类,我们认为其销售额仍能保持25%+的增速。同时线下注重投食店和松鼠小店,线下将对收入有一定贡献,但占比不大,对增速贡献有限。
  (2)利润端来说,休闲零食同质化较严重,品类较多,我们预计未来毛利率提升较慢,公司主要通过打造爆品的方式,制造成本端规模优势,后低价促销用来引流,毛利率维持稳定,销售费用率缓慢降低。同时我们预计公司净利率缓慢提升,主要系营销费用等规模效应逐步显现。未来随着其他品类的注入,前期利润可能受到一定影响,后期将逐步贡献利润增量。
  盈利预测与评级:维持公司“买入”评级
  长期来看,公司加注供应链、开拓新领域,大食品零售公司初具雏形,我们预计收入端仍能保持25%+的增速,预期未来毛利率稳定,净利率、周转率带动ROE缓慢提升。短期来看,疫情对线上影响较小,疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。
  我们预计公司2019-2021年收入分别为102亿、132亿、166亿。我们按照2020年2.5倍PS估值,维持目标价至80元,维持公司“买入”评级。
  风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
  

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