营收快速增长，略超预期，费用控制得当
　　公司19年实现营收36.47亿元，同比增加41.19%，略超预期，主要是建造收入增加较快，同时新产能投运带动固废处理业务量增加所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于上市公司股东的净利润6.16亿元，同比增加6.65%，其中转让子公司阳晨排水增加了投资收益1.55亿元；扣非净利润5亿元，同比+14.25%，整体毛利率有所降低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年管理费用控制较好，管理费用率下降1.88pct到7.02%，期间费用率下降1.91pct到12.53%。
　　经营稳健，经营性现金流增长较快，资金实力充足支撑增长
　　公司垃圾焚烧和污水处理两块运营业务提供了稳定的现金流支撑。19年经营性现金流净额16.46亿元，同比+64.45%。可转债发行使得公司资金充足，期末在手现金13.24亿元，但资产负债率上升至58.9%。由于新建项目的推进，投资性现金流支出继续增长，净额为-37.67亿。公司融资成本较低，在手现金和融资空间足够支撑新建项目的投资。
　　垃圾焚烧发电产能进入集中投运期，“4+2”战略快速推进
　　公司垃圾焚烧业务收入同比+11.9%，新增威海文登、蒙城两个垃圾焚烧项目投运，目前投运项目13个，产能1.465万吨/日（不含老港）。而2020年是公司垃圾焚烧项目的集中投产期，有望新增投运焚烧厂7个，新增产能1.095万吨，产能增幅比例75%，建设和运营收入将快速推动公司营收上一个新台阶。公司19年承包与设计规划业务实现营收10.91亿元，同比+124.37%，毛利率减少14.69pct至14.74%。其中土壤修复业务也快速发展，19年新增土壤修复合同3.07亿元，同比+195%。另外，公司污泥和餐厨业务也有收获，“4+2”战略快速推进。
　　盈利预测与评级
　　公司立足传统核心主业，拓展四大新兴业务。营收业绩拐点已现，业绩有望加速释放。获三峡系举牌并继续增持，同时二股东弘毅减持期也近完结，股价催化因素较多。我们维持预计公司20-21年净利润为6.8/9.3/11.7亿元，对应PE为16/12/9X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策推进不及预期，投资加大导致现金流紧张