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交通运输行业研究报告:民生证券-交通运输行业:离岛免税扩容,行业整体受益-200630

行业名称: 交通运输行业 股票代码: 分享时间:2020-06-30 13:10:26
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 顾熹闽
研报出处: 民生证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 458 KB 分享者: Sa****n 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、事件概述
  财政部、海关总署等发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》,公告内各项规定自2020年7月1日起执行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  二、分析与判断
  公告细则变化:行邮税取消、件数限制+品类增加、经营主体限制放宽
  本次公告调整在此前公告的免税购物总额由3万提升至10万的基础上,进一步聚焦四个方面:(1)取消单件商品8000元限制,这一规定相当于取消了原来的行邮税限制,亦可理解为行邮税起征点由8000元,提升至10万元;(2)化妆品购物件数限制由12件,增加至30件,香水不限件数,同时增加酒类商品,包括洋酒,但不含白酒(合计不超过1500毫升,相当于4瓶人头马),增加电子类产品(手机4件);(3)鼓励适度竞争,具有免税品经销资格的经营主体,可按规定,参与海南离岛免税经营。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  客单价有望迎来大幅提升,预计离岛免税销售额有望突破400亿元
  我们预计,受益化妆品购物件数放宽至30件,以及行邮税限制取消,原先仅占海南岛免税销售收入不到20%的精品类产品销售量有望快速提升,从而拉动客单价出现明显抬升。我们预计,2021年客单价将有望至少增加至7800元/+120%,而在最乐观情景下,我们预计客单价有望达到1.7万元/+1250%,以上两种情景对应的2021年销售额预计在400-800亿区间,较2019年150亿的规模大幅提升。
  离岛免税蛋糕扩大,有限竞争格局无碍龙头成长
  对龙头中免而言:我们仍重申过往观点,即市场对于牌照垄断为龙头护城河的认知,主要源自中国免税业在初级发展阶段的特点。在当前时点下,免税运营商对供给端的把控,是其运营的免税渠道能否取得可持续增长的关键。中免集团依托目前已取得的先发优势、规模,其核心竞争优势不会因为短期的牌照放开而被稀释。此外,拉回更为宏观的视角审视,我们认为免税业作为政府引导消费回流的微观调控工具,其To C而非To B的属性以及局内“玩家”的企业性质,决定了行业的竞争格局难以重演韩国免税业的价格战之殇。因而,基于整体市场规模大幅增长的预期,我们认为离岛免税竞争格局的有限放开,将为中国中免的离岛免税销售规模带来大幅增长,而其盈利能力受到的影响则较为有限。
  对其他免税运营商:目前国内具有免税品经销资格的经营主体,除中免系外,还包括中出服、珠免、深免、王府井四家企业,伴随此次离岛免税新政实施,以上企业均有望分享离岛免税政策红利。
  三、投资建议
  参考澳门博彩业开放的案例,我们认为在离岛免税市场步入高速增长的阶段,整体市场蛋糕的扩大,对行业内各公司均是利好。在这一阶段,我们优先推荐龙头公司中国中免,同时推荐拟收购珠海免税的格力地产,建议关注王府井(拥有免税品经营资质)、凯撒旅游、众信旅游。
  四、风险提示:
  客单价提升幅度不及预期;竞争格局变化进展不及预期。
  

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