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证券行业研究报告:国信证券-证券行业快评:交投活跃叠加改革红利-200706

行业名称: 证券行业 股票代码: 分享时间:2020-07-06 12:28:57
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 戴丹苗,王剑,李锦儿
研报出处: 国信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 中性
研报大小: 700 KB 分享者: 807****77 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  最近两个交易日,券商板块领衔上涨,带动上证综指突破3100点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中信证券、招商证券、中信建投等多家券商股涨停。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  点评:
  我们从市场成交量、两融余额的直观数据和资本市场改革的长期逻辑来分析券商股上涨的理由。
  市场情绪改善,成交量放大
  活跃的市场交易是券商股上涨的催化剂。6月15日以来,沪深两市成交量开始突破7000亿元。从反映市场风险偏好和活跃度的融资融券余额看,两融余额也不断攀升。截止7月2日,沪深两市成交额达10797亿元,两融余额上涨到11903亿元,达到今年以来的最高值。Wind券商指数在6月以来不断上涨,并在7月2日上涨至10000点,这是券商指数今年以来首次突破万点。受资本市场行情转暖影响,市场交投活跃,将直接带来证券公司经纪业务收入的显著增长。与此同时,证券公司投行业务、投资业务、资管业务等也将受益于市场环境的改善。
  资本市场改革为证券行业释放红利
  我们在2020年证券行业年度投资策略报告《改革推动转型》中提到,资本市场改革将使我国证券公司迎来高质量发展的新机遇。证券公司作为连接资本市场和实体经济的桥梁,投行业务、机构业务、资本中介业务、零售经纪业务将进行相应的模式调整和业务优化,从而更好地满足实体经济转型的需求。从行业格局来看,大型券商凭借规模优势、平台优势、品牌优势,龙头优势将逐渐扩大;此外,特色券商则有望通过其特色业务的领先优势脱颖而出。
  资本市场改革是经济转型的助推器。宏观层面,金融供给侧改革提出要增加有效供给,服务新兴产业,促进我国经济转型,这将有利于我国直接融资比重的增加;基础制度层面,注册制改革承担起服务战略性新兴产业的使命,创业板、新三板改革也将增加对创新型成长企业的包容性,这将扩展我国证券公司的业务范围和利润来源;对外层面,资本市场对外开放政策不断深化,国内证券公司不仅要服务国内企业“走出去”,还将直面外资的金融服务竞争,这将促使我国证券公司进一步提升国际竞争力。
  经济转型意味着转换增长动力,新动能更加依赖直接融资。长久以来,我国直接融资发展不充分,导致资本市场服务实体经济能力不足。金融供给侧改革提出要增加有效供给,服务实体经济,这将有利于我国直接融资比重的增加;资本市场基础制度改革不断推进,多层次资本市场不断完善,将提高资本市场对新兴产业的包容性;资本市场对外开放政策不断深化,将促进行业良性竞争,提升金融市场配置效率。
  资本市场改革将促进我国证券公司从“通道类中介”向“专业型投行”转型。今年以来,资本市场改革不断推进,将使证券公司扩大业务范围,增强专业服务水平,从而提高国际竞争力。3月,修订后的《证券法》开始正式实施,公司债券公开发行实行注册制,企业债及公司债承销规模大幅增长;并表监管落地,6家证券公司被纳入首批试点范围,有利于提升券商ROE中枢;4月,证监会正式取消证券公司外资股比限制,这将倒逼国内证券公司推动业务拓展和转型;5月,证监会对《证券公司分类监管规定》相关条款进行修改,引导证券公司优化风控指标,强化合规、审慎经营导向,突出主业,做优做强,同时也引导证券行业差异化发展;6月,创业板注册制改革正式落地,为券商投行业务打开了更多业务空间,对投行业务的研究水平、风控能力、定价能力提出了更高要求。
  头部证券公司各主要业务优势地位较为稳固。根据中国证券业协会披露数据,前10大证券公司2019年度营业收入占全行业41.82%,净利润占全行业52.95%。从各项业务来看,全行业中前10大证券公司经纪业务收入占比44.43%,投行业务收入占比44.45%,资管业务收入占比50.56%,利息净收入占比47.95%,投资业务收入占比44.19%。此外,与前10大证券公司营业收入占比41.82%相比,前10大证券公司的营业支出占比仅34.04%,表明前10大证券公司的成本控制能力较强。
  特色券商也将凭借业务优势脱颖而出。参考美国证券行业的发展历程,历经监管制度和市场环境的多次变化,最终市场形成了全能型投行和精品券商共存的局面,共同服务于多层次资本市场中的不同参与主体。在国内,东方证券、东方财富是特色券商的典型代表,东方证券主动管理能力优异,在行业内处于领先地位;东方财富则是中国互联网券商的典范,作为A股唯一一家拥有券商牌照的互联网公司,业务的稀缺性和成本、流量优势构成了其核心竞争力。
  投资建议
  资本市场改革持续推进,证券行业将加速形成差异化发展格局,预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.84倍,处于中枢偏下区间,具有较高安全边际。龙头券商估值在1.3-1.8倍,市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商,推荐中信证券、华泰证券、海通证券;此外,建议关注优势难以复制的特色券商,例如东方证券、东方财富。
  风险提示
  市场下跌、金融监管趋严、市场竞争加剧、创新推进不及预期等,可能对券商业绩与估值修复带来不确定性。
  

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