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航空行业研究报告:安信证券-航空行业:航空仍在左侧,看好板块估值修复-200707

行业名称: 航空行业 股票代码: 分享时间:2020-07-07 10:47:15
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 明兴,孙延
研报出处: 安信证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 领先大市-A
研报大小: 587 KB 分享者: 证****报 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  一、行业估值水平如何?历史低位,反弹可期
  1)从估值水平来看:在大盘整体上涨的带动下,航班板块最新PB为1.16x,仍明显低于历史平均水平,航空近五年平均PB为1.65x、近十年平均PB为1.95x,当前估值(PB)处于历史底部位置。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  2)从板块涨跌幅来看:今年以来航空指数最大回撤为27.34%,年初至今航空板块指数下跌15.45%,相对沪深300指数则下跌29.45%,大幅跑输市场,股价表现已经反映航空公司受疫情冲击的悲观预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  3)非典时期的航空股:2003年Q2受到非典影响,民航旅客出行人次大幅下降,国际线影响更大;2003年7月开始航空旅客增速重回两位数增长;从股价表现看,2003年港股南航在消化利空影响后,2003年4月下旬反弹最高涨幅达到85%,相对同期大盘42%的超额收益。
  二、行业基本面如何?最坏时点已过,淡化业绩影响
  1)国内需求持续复苏,国际政策边际放松:国内需求从春节期间的-80%以上的下滑中逐步恢复,最新数据显示,6月内地航线航班执行量继续平稳上升,平均执行率提高至近75%,平均利用率约5.09小时/天,环比提升17.01%,内地航线客座率约66.85%(环比+1.6pts);国际航线仍持续五个一政策但边际放松,实施航班熔断奖励政策,中美等重点国际航线班次增加。
  2)供给低增长,票价逐步恢复:1-5月航司飞机引进基本处于停滞状态,预计行业短期运力供给难以快速增长。考虑到国内需求的回升,尤其是暑期临近,我们认为票价的降幅也将环比收窄。
  3)淡化业绩影响,航企经营风险已回落:2020Q1三大航业绩亏损严重,一季度平均亏损46.7亿元。在疫情冲击性,各大航司开源节流,一方面强化成本管控措施,一方面争取行业政策支持、创新产品吸引客流(直播售票、航空套票),以维持现金流正常运转,我们认为在需求不断复苏的大背景下,航空公司的经营风险已回落。
  三、未来展望?边际改善,重视航空高β属性
  1)宏观经济企稳,公商务等刚性需求有望率先反弹,暑期行业需求或进一步复苏:根据国家统计局数据,6月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%,比上月上升0.3个百分点,宏观经济逐步企稳,随着北京防控等级降低,我们预计刚性需求(公商务出行)有望率先复苏;同时伴随中、高考的结束,暑期出游等因私出行有望带来行业客流反弹;最后,在疫情常态化管控措施下,我们认为明年上半年行业同比增速或获得较大的基数效应。
  2)油价、汇率等影响因素偏乐观:2020H1布伦特平均油价为42.1美元,同比-36.4%,当前油价处于2016年8月以来的低位,全球经济的复苏仍需时日,油价短期难以跳升;2020H1人民币兑美元累计上涨0.96%,鉴于国内宏观经济复苏加快,当前人民币连续走强,汇兑压力下降。
  3)重视航空股的高β属性,牛市中带来超额收益:2006-2007年,受益需求改善与汇改致人民币大幅升值,航空指数上涨7.5倍(同期沪深300上涨5.3倍);2008-2009年:供需大幅改善带来客座率上升,叠加油价从120美元高位回落,航空指数上涨1.5倍(同期沪深300上涨1.3倍);2014-2015年:供需向好继续带动客座率上行,叠加油价从110美元高位回落,航司实行低票价,航空指数上涨3.6倍(同期沪深300上涨1.5倍);回顾航空股历史三次大行情,其核心驱动力来自于供需关系的大幅改善,当前在国内需求复苏加快、市场流动性宽松背景下,我们认为航空板块有望迎来估值修复。
  投资建议:随着国内疫情防控取得积极成效,国内航空客流处于复苏通道中,国际航班有序恢复但仍执行“五个一”政策,密切关注国际客流拐点。总体看,我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去,客流开始有序恢复,我们看好航空板块的估值修复,建议重点关注国内线占比高,基本面恢复较快的春秋航空、华夏航空,PB估值仍在底部的三大航(中国国航、南方航空、东方航空)。
  风险提示:宏观经济下滑,导致居民旅游消费、公商务出行减少;疫情控制时间超预期,导致航空客流恢复进度低于预期;地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨;人民币汇率大幅贬值风险。
  

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