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社会服务行业研究报告:光大证券-社会服务行业后疫情时代酒店行业研究框架探讨:“航”观复苏,“数”解连锁-200707

行业名称: 社会服务行业 股票代码: 分享时间:2020-07-07 21:40:18
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 菅成广,唐佳睿
研报出处: 光大证券 研报页数: 31 页 推荐评级: 增持
研报大小: 1,607 KB 分享者: tsl****006 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆存量时代,中高端连锁酒店是下一竞争高地
  我国酒店业经过近20年高速发展,正在步入成熟阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业增速放缓的背后,是酒店产品结构与消费者需求之间的矛盾。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)存量竞争下有限连锁酒店方兴未艾,较传统星级酒店更贴近新兴消费群体的偏好。根据锦江、华住、首旅经营数据综合测算,从经济型加盟店模型可以看出在租金成本上涨45%(平均每年上涨4.5%)假设下,净利润率由12%下降至0%。若要维持原有利润率水平,ADR至少提升25%以上水平。简单的装修改造不足以支撑较大提价力度,转型中高端是酒店经营者选择的最优路径。
  ◆航空高频数据是酒店需求回升有效先行指标
  受新冠疫情影响,2月以来航班数量出现大幅下跌。以1月航班数量为标准,观察后续月份航班量数据可以跟踪商务、旅游需求复苏进度。截至7月4日,航班量已恢复至疫情前70%水平。应当指出的是,该指标更加贴合头部连锁酒店RevPAR恢复水平。因疫情期间消费者对酒店品质、卫生安全的重视程度提升,导致需求向具有品牌优势的连锁酒店集中。
  ◆酒店成长三重奏:产品结构升级、集中度提升、地域渗透
  在整体增速放缓的背景下,只有特定酒店产品及龙头企业能够逆势上行。与成熟市场相比,较低的集中度为投资者打开了预期空间,连锁化率提升速度决定了龙头估值弹性。一二线城市经济型酒店增速趋缓,而非一线及非省会城市经济型酒店分布占比依然在60%以上,这给三四线城市的经济型酒店留下了生存、升级时间。
  ◆疫情凸显连锁酒店投资回报率、抗风险力优势
  从盈利水平来看,更高的出租率实际对冲了因加盟而产生的额外费用。通常中端加盟店投资回报期在4-5年左右,部分优质项目甚至可以达到2.5-3.5年。根据测算优质中端酒店盈亏平衡点出租率约为60%。华住酒店等头部品牌出租率已经重回盈亏点上方。单体酒店尽管盈利水平边际改善但依然处于亏损局面,71%受访酒店现金流不足以支撑3个月以上。
  ◆投资建议
  我们认为,疫情是一把双刃剑,短期对酒店行业造成严重冲击,但从中长期来看加速了行业洗牌有利于集中度上行。三大酒店龙头在疫情期间强化管理、控本降费,对加盟商提供资金等帮助,头部连锁酒店经营数据恢复情况大幅高于行业平均水平。维持行业“增持”评级,推荐锦江酒店、首旅酒店,建议关注华住酒店。
  ◆风险提示:宏观经济恢复不及预期;连锁品牌扩张进度低于预期;疫情反复风险;商誉减值风险。
  

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