【系列研究一】我们阐述沙发行业看点，本文详解龙头顾家的价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　复盘顾家历史，做大关键是战略先行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）①成长前期，抓住展会与卖场扩张机会，积极招商。②成长后期，着重营销、打造品牌，同时打开外销市场。③战略转型期，前瞻拓展功能/布艺/床品类，展开内容营销和线上渠道转型。④资本助力期，深化内外销产品渠道，开启外延并购。
　　深挖顾家护城河，渠道&品牌构筑壁垒。①渠道：门店强势+管理高效+线上紧跟，全面触及客户。②营销：品牌意识+精准营销，收获品牌红利。③产品方面，SKU丰富+质量优越，夯实竞争基础。④架构：家居行业中治理理念最先进，职业经理人+事业部+区域零售中心推动战略改善。
　　未来增长短期看新品放量+渠道下沉，长期看单店提升+大家居落地。①内销短期看产品延伸，沙发价格带下沉扩展大众市场，新品类布艺沙发和床具市场空间大、凭带单贡献增长，同时渠道将配合产品扩张下沉。②内销长期看大家居+店效，一方面向精品宜家迈进，延伸家配和定制、增加融合店态，提升客单价；另一方面赋能经销商，推出区域零售中心和信息化系统，掌握终端动销后辅助地推+出样，磨合到位后提升单店周转。③外销或超预期。外销受贸易战和疫情影响，但随着出口格局好转、海外产能落地（越南将供应50%）、其他市场拓展，短期承压不改长期增长。④外延标的短期业绩较弱，长期随着整合赋能，有望打开公司成长空间。⑤利润端短期可能稳中有降，但长期有降本增效和提升效率的空间。
　　盈利预测：预计顾家20-22年EPS为2.2/2.5/2.9元，对应PE为26X/22X/19X，看好顾家内销稳健增长，品类渠道扩张，外销逐渐回暖，复盘股价公司已走出α行情，估值中枢持续上移，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产销售大幅下滑，并购标的不及预期，海外疫情恶化