行情回顾：军工行业涨幅较好，估值持续下降
　　2020H1，国防军工指数累计上涨11.19%，跑赢沪深300指数9.55pct，在中信30个子行业中排名10位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】子板块方面，材料涨幅最大，达到18.04%；船舶板块为唯一下跌子板块，跌幅为4.43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）板块估值63X，处于历史43.18%分位点，板块估值趋于合理。2020Q1基金重仓持股比例为1.48%，环比略微下降0.15pct。
　　基本面向好：军费预算稳定增长，军工业绩有望持续向好
　　2020年军费增速为6.6%，考虑到疫情影响，增速复合预期。根据最新国防白皮书披露，军费中装备费比例已增长至41.1%。随着军改影响消除和五年规划后期装备采购持续提升，我们认为2020年作为“十三五”最后一年，武器装备采购将持续增长。2020Q1，受疫情影响，行业营收放缓，同比减少9.34%。根据近期产业链调研，军工企业订单逐步恢复正常，全年业绩有望稳定增长。
　　产业链发掘：军机+航天+碳纤维行业景气度向上
　　军机：根据《世界空军力量2020》，我国拥有军机3210架，较美国的13266架仍有差距，未来我国军机数量有望快速提升。国庆70周年阅兵中亮相了多款军机，其中歼-20有望持续放量；直-20填补10吨级通用型直升机缺口；轰-6系列未来需求仍较大。
　　航天：2020年以来，我国航天活动显著增加，北斗三号系统的组网和低轨通信卫星建设不断推动航天领域快速发展。日前，北斗三号系统最后一颗卫星发射成功，随着北斗三号组网，全球服务开启，北斗产业链将逐渐受益，下游终端和应用厂商值得关注。国家发改委公布新型基础设施建设内容，卫星互联网纳入新基建范畴。我国低轨卫星项目发展较晚，部分项目仅完成首颗星的发射。未来我国低轨卫星项目规划有望超过1000颗，卫星产业链迎发展机遇。
　　碳纤维：碳纤维作为高端新材料，具有高强度、高模量、低比重的特点。2019年全球碳纤维总需求为103.7千吨，下游应用市场价值量前三位分别为航空航天、风电叶片和体育休闲。预计到2025年，我国对于国产碳纤维的需求量将提升至52284吨，19-25年复合增速为27.8%，届时国产化率可达44%。碳纤维下游应用中航空和风电市场广阔：新型军机、民机碳纤维使用量不断提升，我们预计未来15-20年我国军机、民机碳纤维需求量分别为14154吨和28950吨，年均需求为2391.5吨；在风电大型化的驱动下，碳纤维叶片将有效提高风电转换效率，随着风电装机量不断增长，风电碳梁需求也将不断提升。
　　投资建议
　　①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、内蒙一机，建议关注中航飞机；②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：航天电器、鸿远电子、中航光电、火炬电子；③国防信息化核心标的：景嘉微、亚光科技；④业绩实现快速增长的碳纤维领域厂商：光威复材，建议关注中航高科、中简科技；⑤受益于国企改革带来的资产注入预期提升的标的：建议关注四创电子；⑥卫星互联网迎来发展机遇：建议关注中国卫通、中国卫星。
　　风险提示：军费增长不及预期；国企改革进度不及预期；新装备列装速度缓慢。